事件回顾

    　　公司公布2023 年三季报，2023 年前三季度实现收入33.8 亿元，同增1.0%，实现归母净利润1.8 亿元，同增51.4%，实现扣非净利润2.0 亿元，EPS 为0.46 元；其中23Q3 实现收入10.9 亿元，同降4.7%，实现归母净利润0.4 亿元，同增4.0%，实现扣非净利润0.5 亿元，同增30.2%，EPS 为0.10 元，公司扣非净利润表现出良好增长势头。

    　　事件点评

    　　Q3 收入增长承压，看好伊菲丹持续发力。公司Q3 增长承压，主要系：1）公司持续调整主品牌御泥坊，Q3 线上景气度承压，预计主品牌调整期有所拖累收入增长；2）代理业务收入占比较高，预计受行业景气度变化增长承压。公司自有品牌伊菲丹仍处于快速放量期，产品组合不断优化，丰富SKU，期待发力。

    　　伊菲丹带动毛利率提升，净利率稳步优化。公司2023 前三季度毛利率同增2.8pct 至58.0%，其中23Q3 毛利率提升4.7pct 至60.3%，得益于自有品牌伊菲丹发力，毛利率持续提升；2023 前三季度销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为43.3%/3.9%/1.9%，同比变动分别为-0.2pct/-0.7pct/-0.3pct，其中23Q3 销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为49.3%/1.5%/1.7%，分别同比变动率为+4.9pct/-3.3pct/-0.8pct。此外，公司前三季度财务费用/公允价值变动损失分别为4067 万/2582 万，系可转债利息增加以及远期外汇合约价值变动，综合，2023 前三季度公司归母净利率增加1.8pct 至5.3%，其中23Q3 增加0.3pct 至3.5%。

    　　盈利预测及投资建议：我们维持盈利预测，预计公司23-25 年归母净利润分别为3.1 亿元、3.9 亿元、4.7 亿元，对应PE 分别为20倍/15 倍/13 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：

    　　主品牌调整不及预期，伊菲丹增长不及预期，利润率改善不及预期等。