事件：公司披露23 年三季报，23Q1-3 公司实现营收33.77 亿元/yoy+1.04%，归母净利润1.80 亿元/yoy+51.36%，扣非归母净利润1.95 亿元/yoy+77.91%，经营活动现金流量净额-0.59 亿元，主要系本期支付货款减少所致。公司23Q3 实现营业收入10.88 亿元/yoy-4.68%，归母净利润0.38 亿元/yoy+4.03%，扣非归母净利润0.48 亿元/yoy+30.21%。

    　　Q3 毛利率稳步提升至60.32%，汇率波动、转债利息支付等影响短期业绩表现。1）毛利率方面，23Q1-3 毛利率58.01%/同比+2.81pct，3Q23 毛利率60.32%/同比+4.70pct，环比提升0.71pct。2）费用率方面，23Q1-3 销售/管理/研发费用率分别为43.31%/5.80%/1.91%，分别同比变化-0.23/-0.96/-0.25pct ； 3Q23 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为49.28%/1.52%/1.71%/2.03%，分别同比变化+4.86/-3.31/-0.84/+2.86pct，其中销售费用率环比+9.44pct，财务费用率主要因为可转债利息支出3624 万元至4067 万元。3）净利率方面，23Q1-3 净利率5.33%/同比+1.79pct，3Q23 净利率3.46%/同比+0.29pct，环比下降3.81pct。除了费用率的影响外，23Q1-3公允价值变动损益-2582 万元，比去年同期扩大损失2434 万元，主要系外汇远期。

    　　高奢品牌伊菲丹品牌资产建设持续加码，品牌势能持续强化，期待后续持续高增。1）品牌建设方面，10 月14 日，伊菲丹品牌官宣超级面膜首位代言人杨紫，24 年法国巴黎奥运会召开，有望带动线下流量和品牌势能再升级。2）渠道方面，9 月28 日，伊菲丹中国首家线下店落户杭州武林银泰，此外，在合肥银泰中心、成都SKP 开启快闪店、限时店等，线下渠道不断完善。根据魔镜数据，3Q23 伊菲丹品牌天猫销售额为1259 万元，同比+28.60%。3）品类方面，伊菲丹从22 年的超级面膜出发，逐渐拓宽大单品矩阵，目前天猫旗舰店售有化妆水、乳液、面霜、精华等产品。

    　　大水滴快速放量，御泥坊品牌持续调整。根据魔镜数据，御泥坊/大水滴/小迷糊品牌天猫销售额分别为1492/2757/1000 万元， 分别同比变化-56.52%/+4.47%/-12.74%。御泥坊品牌中报后宣布由董事长/CEO 亲自管理，后续调整值得期待。

    　　投资建议：公司“四双战略”持续落地，收购高端品牌伊菲丹补齐品牌矩阵在中高端蓝海价格带的空缺，有望带动利润水平提升。主品牌御泥坊仍在调整阶段，期待后续的收入恢复以及盈利能力恢复提升业绩弹性。我们预计 23-25 年公司归母净利润分别为3.02/4.01/4.95 亿元， 同比增速分别为141.9%/32.7%/23.6%，对应 PE 分别为20X/15X/12X，维持“推荐”评级。