事件：公司发布2023年三季报，实现营业收入33.77亿元，同比增长1.04%；归母净利润1.80亿元，同比增长51.36%。

    　　点评：

    　　公司业绩增长符合市场预期。分季度看，2023年Q1-Q3，公司分别实现营业收入10.46亿元、12.43亿元和10.88亿元，分别同比增长0.05%、7.58%和-4.68%；分别实现归母净利润0.52亿元、0.90亿元和0.38亿元，分别同比增长25.38%、119.05%和4.03%。其中，第二季度受益于618电商节的拉动，业绩亮眼，而由于第三季度是化妆品销售淡季，公司营业收入出现小幅下降。

    　　公司盈利能力持续提升，费用率有所优化。2023年Q1-Q3，公司销售毛利率分别为53.71%、59.61%和60.32%，环比持续提升，其中三季度毛利率同比大幅提升4.71个百分点。2023年前三季度，公司销售净利率5.51%，同比提升2.91个百分点，季度净利率波动较大。公司盈利能力改善，主要得益于品牌结构不断完善，产品结构持续优化。费用率方面，公司今年前三季度的销售费用率为43.32%，同比微升0.27个百分点，主要是为四季度蓄力，对伊菲丹和大水滴等品牌加大投入；前三季度公司的管理费用率为3.89%，同比优化0.22个百分点，主要得益于公司坚持精细化管理。整体来看，公司的控费能力相对较优。

    　　公司自主品牌+代理品牌共同发力。自主品牌方面：目前，公司主品牌御泥坊的调整升级已进入尾声，预计在明年品牌18周年时，将会推出升级后新品。近年公司新引进的高端品牌伊菲丹，定位高奢敏感肌抗衰，客单价呈上升趋势，品牌收入在国内外都保持高速增长，公司计划未来将持续完善高端渠道全面布局。大水滴方面，专注熬夜肌赛道，熬夜精华等大单品广受欢迎，品牌当前处于造势和创量阶段，未来逐步成熟后有望对公司利润端产生贡献。代理品牌方面，公司三季度业绩受到强生中国业务调整的一定影响，但目前已完成与强生公司的续约，合作关系稳定；同时，其他品牌的占比持续提升，代理KIKO、城野医生等品牌销售良好。公司预计，四季度在双11等因素刺激下，伊菲丹等品牌的表现值得期待。

    　　投资建议：公司自主品牌和代理品牌双管齐下。主品牌御泥坊升级调整进入尾声，有望逐步走出阵痛期；伊菲丹和大水滴品牌的销量走势向好，尤其是高端品牌伊菲丹的发力明显拉动公司业绩增长。随着主品牌复苏和新品牌崛起，以及代理品牌矩阵持续完善，公司未来发展可期。预计公司2023年/2024年的每股收益分别为0.78元/1.02元，当前对应PE分别为22倍/16倍，首次覆盖，给予增持评级。

    　　风险提示：市场竞争加剧风险；公司品牌渠道策略不达预期；新产品研发和注册风险；新产品推广不及预期等。