公司于2023 年10 月26 日公布2023 年三季报，2023 年Q1~Q3 营收同增1.04%至33.77 亿元，归母净利润同增51.36%至1.80 亿元。公司双业务驱动，品牌管理水平不断提升，盈利能力持续优化，维持增持评级。

    　　支撑评级的要点

    　　2023Q3 收入略有波动，自有品牌升级+代理业务提升品牌管理水平下，长期增长趋势不变。2023 前三季度公司收入为33.77 亿元，同比增长1.04%；归母净利润为1.80 亿元，同比增长51.36%。其中2023Q3 单季度收入为10.88 亿元，同比下滑4.68%；归母净利润为0.38 亿元，同比增长4.03%。Q3 公司收入略有下滑，但公司产品升级、管理优化推进，长期增长趋势不改。自有品牌方面，日法高奢护肤品牌EDB 进一步推进产品梯队建设，打造超级面膜、抗光老精华防晒、胶原精粹水等核心单品。

    　　御泥坊品牌以面膜为核心，继续向高价精华、护肤套装、面霜等多品类进行延伸，深受消费者认可。大水滴品牌Q3 推出爽肤水新品，并对洁面产品进行升级。代理品牌方面，公司不断深化海外头部品牌合作关系，其中强生稳健增长，城野医生、露得清等表现亮眼，美白精华、身体乳等多个明星产品销售良好。

    　　高毛利产品占比提升拉动盈利能力增长，费用率改善，备货至存货周转放缓。2023Q1~Q3 高价格带产品占比提升拉动毛利率同比增长2.8pct 至58.0%。公司优化费用投放，销售/管理费用率分别为43.32%/3.89%，同比下降0.22pct/0.71pct。期间公司净利率同增1.97pct 至5.51%，盈利能力向好。双十一备货等因素致Q3 期末存货周转天数较去年同期增加31 天至175 天，Q3 期末存货余额为9.39 亿元，较去年同期增加6797 万元；预付账款余额为2.43 亿元，较去年同期增加9011 万元。

    　　双业务模式持续深化，品牌升级推进，看好长期良好发展趋势。自有品牌方面，公司升级研发团队，不断完善自有品牌矩阵。御泥坊品牌不断优化产品体系，大单品第八代氨基酸泥膜Q4 有望拉动收入增长；EDB品牌定位于高奢护肤品牌，主打抗衰产品，完善公司产品矩阵，市场认可度较高，预计未来持续发展；大水滴深耕熬夜肌修护赛道，对肌肤进行分时护理，打造大单品祛痘精华，清洁泥膜等大单品期待Q4 放量。代理品牌方面，与海外优秀品牌深度合作，积累头部品牌运营经验，发展趋势良好。预计随着Q4 化妆品销售旺季到来，公司零售有望出现改善，长期增长可期。

    　　估值

    　　当前股本下，维持盈利预测，预计2023 至2025 年EPS 为0.78/1.02/1.23元；市盈率分别为21/16/14 倍，维持增持评级。