事件：公司发布三季报，23 年前三季度累计实现营收33.8 亿元，同比+1.0%，归母净利润1.8 亿元，同比+51.4%，扣非归母净利润2.0 亿元，同比+77.9%，非经常性损益主要在于远期外汇合约公允价值变动损失约2582 万元。Q3 单季实现收入10.9 亿元，同比-4.7%，归母净利润3761 万元，同比+4.0%，扣非归母净利润4770 万元，同比+30.2%。

    毛利率提升，期间费用率略降。（1）公司前三季度毛利率同比+2.8pp至58.0%，其中Q3 单季度毛利率同比+4.7pp 至60.3%，主要是由于较高毛利的伊菲丹业务占比提升以及较低毛利的强生业务占比下降；（2）前三季度期间费用率同比-0.1pp 至50.3%，其中销售费用率同比-0.2pp 至43.3%，管理费用率同比-0.7pp 至3.9%，研发费用率同比-0.3pp 至1.9%，财务费用率同比+1.1pp 至1.2%，财务费用大幅增加主要是可转债利息费用增加；Q3 单季度销售费用率同比+4.9pp 至49.3%，管理费用率同比-3.3pp 至1.5%，研发费用率同比-0.8pp 至1.7%，财务费用率同比+2.8pp 至2.0%。

    伊菲丹在产品、渠道、营销等多方面发力，收获亮眼表现。根据伊菲丹官方微信公众号，9 月28 日伊菲丹中国区首家专柜在杭州武林银泰揭幕，明星臻美系列、樱花抗糖系列、亮泽再生系列等产品均有亮相；10月16 日官宣超级面膜首位代言人杨紫，进一步扩大品牌声量。

    盈利预测和投资建议：公司坚持“科技赋能产品、数字赋能组织，自有品牌和代理品牌双业务驱动”的战略，伊菲丹、大水滴等品牌发展趋势良好、贡献更多业绩。预计公司23-25 年归母净利润为3.0、4.0、5.0亿元，维持合理价值23.15 元/股的观点不变，对应23 年PE 为30 倍，维持 “买入”评级。

    风险提示：行业景气度下降；电商增速放缓；新品拓展不及预期。