第三季度归母净利受非经因素影响增速放缓。公司前三季度实现营业收入33.77 亿元，同比增长1.04%；归母净利润1.8 亿元，同比增长51.36%，单三季度实现营业收入10.88 亿元，同比下降4.68%，归母净利润3761.43 万元，同比增长4.03%，扣非归母净利润4770.21 万元，同比增长30.21%，主要由于第三季度远期外汇合约导致公允价值变动1313 万元。

    　　毛利率不断优化，销售投入有所加大。单三季度公司实现毛利率/净利率分别为60.32%/3.63%，同比+4.70pct/+0.46pct，毛利率提升主要是由于较高毛利的伊菲丹收入占比提升以及较低毛利的强生业务占比下降。费用方面，单Q3 公司销售/管理/研发费用率分别同比+4.86pct/-3.31pct/-0.84pct。

    　　销售费用率上行主要由于公司加大形象推广费用。

    　　营运能力和现金流基本处于正常水平。前三季度存货周转天数175 天，同比增31 天；应收帐款周转天数30 天，同比减少1 天，主要由于公司为双11大促备货，导致存货周转天数上行。公司前三季度经营性现金流量净额为-0.60 亿元，同比上升62.52%，主要支付货款减少所致。

    　　风险提示：宏观环境风险，新产品推出不及预期，行业竞争加剧。

    　　投资建议：公司单三季度受到非经因素影响导致利润端有所承压，但公司通过积极优化产品结构及精细化投放，带动毛利率持续提升。未来公司将继续坚持以自有品牌+代理品牌双业务驱动模式。通过不断技术创新，公司深耕产品研发和专业领域，推动自有品牌长期良性发展；并凭借多年在国内市场积累的全域服务能力以及深度孵化品牌和溢价的能力，为海外品牌提供多维度赋能服务。我们考虑到非经因素影响，略下调23-25 年盈利预测归母净利润至3.02/4.05/4.96 亿元（ 原值为3.16/4.09/4.91 亿元），对应PE 为22/16/13x，维持“增持”评级。