业绩简评

    　　公司 10 月 26日公告 3023 营收 10.88 亿元，同比-4.68%；扣非归母净利润4770万元，同比+30.21%；归母净利润3761万元、同比+4.03%，增速低于扣非净利增速主要系远期外汇合约公允价值变动损失增加所致。

    　　经营分析

    　　业务/产品结构持续改善、毛利率继续优化，受汇率波动、转债利息支付等拖累，业绩端总体表现平稳。3023毛利率60.32%、同比大幅提升4.7PCT、环比继续提升0.71PCT，预计系高毛利伊菲丹占比提升；大水滴&伊菲丹投放加码，销售费用率同比提升4.86PCT至 49.28%；加强各业务团队组织结构优化，管理费用率1.52%、同比-3.31PCT；财务费用率2.03%、同比+2.86PCT，主要系可转债利息费用增加；公允价值变动损失 1313 万元、占营收的 1.2%（同比+1.1PCT），主要系远期外汇合约公允价值变动所致；归母净利率 3.46%、同比+0.29PCT.伊菲丹&大水滴表现延续亮眼，御泥坊持续调整、短期承压。

    　　预计 2303 高端品牌伊菲丹营收同增大几十，10月官宣首位品牌代言人杨紫；大水滴继续快速放量、同比高速增长；御泥坊处调整期、同比承压。

    　　多业务延续向好势头，御泥坊全面调整、期待改善。国外产品矩阵丰富+国内逐步引入新品+加强全球高端渠道布局（国内高端百货&增加免税网点等），叠加明年法国巴黎奥运会，看好高净利率（20%+）伊菲丹中长期空间+短期带来的利润增厚；大水滴精准定位熬夜肌赛道、预计维持快速增长；御泥坊进一步调整、短期仍有压力、期待 24 年全新升级亮相。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　汇率波动、转债利息支付一定程度拖累 Q3 业绩表现，短期因素影响预计在 Q4 减弱。维持盈利预测，预计 23-25 年归母净利润为 3/4/4.62 亿元、对应 PE 分别为 22/16/14 倍，维持“买入”评级。风险提示品牌升级/渠道拓展/营销投放/代理业务发展不及预期。