事件：公司发 布2023中报业绩。2023H1公司实现营收22.89亿元，同比+4.00%，归母净利润1.42 亿元，同比+72.02%。23Q2 单季度公司实现营收12.43 亿元，同比+7.58%；实现归母净利润0.90 亿元，同比+119.05%。2023H1 受益于公司多层次品牌矩阵完善，产品结构持续优化，成本费用控制有效，公司营业收入恢复增长，净利润增长超预期。

    23Q2 业绩超预期增长，自主品牌盈利能力改善。公司自有品牌形成2+2+n 矩阵，自主品牌高速增长盈利能力持续改善。其中，第一梯队品牌御泥坊持续完善产品布局，以面膜为核心、高价精华、面霜、护肤套装等多品类发展，打造大单品梯队，4 月上市的新品第八代氨基酸泥膜含自主研发成分水飞泥浆精华，在达人张凯毅视频上线24 小时销量即超百万；收购的日法高奢护肤品牌EDB 陆续打造了超级面膜、抗光老精华防晒、胶原精粹水及超级CP 等多个核心产品，持续完善高端百货、高奢酒店、机场杂志等渠道布局，并通过抖音防晒季专场、品牌艺术沙龙会等活动进一步渗透高端客群。此外，第二梯队品牌大水滴、小迷糊品牌建设持续推进；新锐品牌中VAA 上半年高速增长、进一步减亏。

    　　代理品牌方面，已形成1+5+n 层次结构，合作强生集团，覆盖护肤、彩妆、个护、香水、健康食品等5 大品类，形成全品类、多品牌布局，业绩稳步增长。

    线上抖音渠道布局显成效，线下加快高端百货拓展。分渠道来看，2023H1 线上收入20.15 亿元，收入占比87.97%，其中第三方平台（自营+经销+代销）收入18.29 亿元，收入占比79.84%，同比-4.56%。抖音平台（自营）上半年收入4.97 亿元，同比+137.43%；淘系（自营+经销+代销）上半年收入7.57 亿元，同比-12.62%。线下EDB 入驻SKP、丝芙兰，深化国内高端百货渠道布局。分品类来看，2023H1 面膜/水乳霜膏收入分别为4.54/17.16 亿元，同比-0.51%/+4.53%，其中各品类在抖音+淘系渠道销售占比分别为31.76%/64.60%，公司加强产品结构优化。

    销售费用下降，成本控制有效，毛利率显著提升。2023H1 销售/管理/研发/财务费用率分别为40.48%/5.02%/2.01%/0.81%，较去年同期分别-2.60/+0.54/+0.05/+0.18pct，销售费率减少主要因为职工薪酬及线下推广服务费用降低，整体费用使用效率提升。2023H1 毛利率为56.92%，同增1.92pct，主要产品贴式面膜/水乳膏毛利率分别为68.86%/51.62%，同比+5.46/+1.39pct，自主品牌盈利情况改善，整体盈利能力提升显著。

    发布股权激励草案，彰显长期发展信心。公司公告拟向公司高管及核心成员共342 人以7.87 元/股价格授予326.8875 万股限制性股票。公司股权激励计划有望对公司管理人员及其他核心成员实现有效绑定，合理设定2023/2024 年业绩考核目标净利润分别不低于3.00/4.00 亿元，管理层及核心成员以利润为考核目标，有望保持公司利润高增。预计激励成本　　合计2602.44 万元，2023-2025 年分别摊销649.48/1516.96/436.01 万元。

    　　投资建议：看好下半年化妆品消费的持续复苏，公司“四双战略”持续发力，多品牌全渠道布局，预期公司自有品牌将呈良好增长态势，代理品牌稳步发展，盈利能力有望持续提升。预计23/24/25 年归母净利3/4/5亿元，EPS 为0.78/1.04/1.30 元，对应PE 为25/18/15 倍，上调公司至“买入”评级。

    　　风险提示：品牌及新品推广不及预期；代理业务发展不及预期；市场竞争加剧；需求恢复不及预期。