事件：公司发布2023 半年报，2023H1 实现营收22.9 亿元，yoy+4.0%；归母净利1.4 亿元，yoy+72.0%，归母净利率6.2%，同增2.5pct；扣非后归母净利1.5 亿元，yoy101.8%。2023Q2营业收入12.4 亿元，yoy+7.6%；归母净利润0.9 亿元，yoy+119.1%，归母净利率7.3%，同增3.7pct，主因品牌矩阵进一步完善，产品结构持续优化，提升毛利水平，成本费用管控效果显著；扣非后归母净利1.1 亿元，yoy+177.5%。

    　　点评：

    　　营收端：①分季度看，22Q2-23Q2 分别实现营收11.6/11.4/13.8/10.5/12.4 亿元，yoy分别-11.2/-4.4/-18.7/+0.05/+7.6%。②分业务看，2023H1 1）面膜实现营收4.5 亿元，yoy-0.6%，占比19.8%，同比-0.9pct，2）水乳膏霜实现营收17.2 亿元，yoy+4.6%，占比74.9%，同比+0.4pct，3）22 年品牌管理服务实现营收0.9 亿元，yoy-4%，占比4.1%，同比-0.3pct。③分渠道看，2023H1 线上渠道实现营收20.2 亿元，yoy+0.5%，营收占比88.0%，同比-3.0pct；其中淘系、抖音分别实现营收7.6/5.0 亿元，yoy-12.6%/+137.4% ，营收占比33.1%/21.7%，抖音翻倍增长，逐步成为重要增长渠道。

    　　成本端：2023H1 毛利率56.9%，同比+1.9pct。分季度看，22Q2 至23Q2 毛利率分别为55.66%/55.61%/48.05%/53.71%/59.61%，2023Q2 同比+3.95pct。

    　　公司拟向张虎儿、吴小瑾等345 个核心人员授予约326.9 万股限制性股票。公司层面考核目标为23/24 年净利润不低于3/4 亿元，即23/24 年增速为140.4%/33.3%，我们认为本次股权激励仅以利润为考核目标，更展现了公司23-24 年改善盈利能力的方向和决心！运营效率及成本费用管控有望进一步优化！

    　　公司坚持自有&代理双轮驱动，其中自有品牌2+2+n 品牌矩阵搭建完成：①第一梯队：御泥坊围绕民族护肤心智持续建设；EDB 聚焦产品梯队建设&逐步推广加强高端人群渗透；②第二梯队：大水滴深耕熬夜心智，盈利能力有所提升；小迷糊品牌进一步升级优化，全线升级产品包装。看好公司研发创新持续推进、多品牌心智进一步巩固、后续利润端逐步释放！参考股权激励目标，将23-25 年盈利预测调整为3.0/4.2/4.7 亿，对应PE25/18/16x，维持“买入”评级。

    　　风险提示：获客不及预期风险、研发不及预期风险、竞争加剧风险