事件：公司发布2023 年半年报，收入/归母净利润+4%/72%。2023H1 公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母22.90/1.42/1.47 亿元，同比+4%/72%/102%。单Q2 来看，公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母为12.43/0.90/1.11 亿元，同比+8%/119%/178%。

    　　盈利水平大幅优化，毛利率/净利率+1.9/2.7pct。毛利率23H1 提升至56.92%（+1.92pct），分季度：23Q1/Q2 毛利率分别同比-0.55、+3.95pct。分品类：水乳膏霜、面膜毛利率分别为51.6%（+1.39pct）、68.8%（+5.46pct）。销售费用率-2.6pct 至40.5%，管理费用率+0.54pct 至5.0%，研发费用率+0.05pct至2.0%。净利率23H1 同比提升2.67pct 至6.4%。

    　　拆分数据：1.分平台：线上收入20.15 亿元，同比+0.5%，1）自有平台收入1.86 亿元，同比+1%；2）第三方平台收入18.29 亿元，同比-5%，其中抖音/淘系收入4.97/5.57 亿元，同比+137%/-13%。线下收入同比+39.2%。

    　　2.分品类：面膜/水乳霜膏销售额1.4/11.1 亿元，同比-0.5%/+4.5%。

    　　持续打造2+2+N 多层次自有品牌矩阵：1）御泥坊赋能升级，大水滴打造3+3 矩阵式大单品，维持产品盈利能力；2）伊菲丹中国市场增速达预期，全球市场展望20%-60%增速，渗透高端人群；3）新锐品牌整体亏损收窄，成长在即。水羊国际板块：超级CP 计划为代理品牌赋能。强生增速减缓，公司引入高质量品牌提供长期全渠道、深层次服务，改善整体结构。

    　　发布限制性股票激励计划，提升发展信心。着眼中长期发展，23 年计划草案拟向不超过345 人授予限制性股票合计326.8875 万股（公司股本总额0.84%），授予价格7.87 元/股，激励目标为2023/2024 年归母净利润（剔除激励成本）不低于3/4 亿，同比+140%/33%，彰显公司对于现有业务模式的未来发展信心&为公司长远发展注入活力。

    　　盈利预测：公司打造多品牌矩阵，进行公司渠道和品牌结构优化，自有品牌伊菲丹渗透高端市场并实现高速增长，水羊国际板块代理品牌逐步改善，渠道端抖音业绩高增，股权激励为公司中长期发展赋能，有望实现稳健增长。预计公司23-25 年收入54.2/62.4/70.5 亿元， 同比增长15%/15%/13%，实现归母净利润3.1/4.0/5.2 亿元，同比增长146%/31%/29%，对应PE 24/18/14 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：宏观经济波动；品牌推广不及预期；行业竞争加剧