公司于2023 年7 月28 日公布2023 年中报，2023 年H1 营收同增4.00%至22.90 亿元，归母净利润同增72.02%至1.42 亿元。公司双业务驱动，品牌管理水平不断提升，盈利能力持续优化，维持买入评级。

    　　支撑评级的要点

    　　2023H1 公司自有品牌升级+代理业务提升品牌管理水平，Q2 收入增长环比提速。2023H1 公司收入同比增长4.00%至22.90 亿元，归母净利润同比增长72.02%至1.42 亿元，其中Q1/Q2 收入分别同比增长0.05%/7.58%，归母净利润分别同增25.38%/119.05%，Q2 收入增长环比提速。自有品牌方面，御泥坊品牌以面膜为核心，上半年继续向高价精华、护肤套装、面霜等多品类进行延伸，4 月上市大单品氨基酸面膜，深受消费者认可。日法高奢护肤品牌EDB进一步推进产品梯队建设，打造超级面膜、抗光老精华防晒、胶原精粹水等核心单品。大水滴、VAA 等品牌H1 继续推动产品升级和品类扩充，取得较好成效。代理品牌方面，公司不断深化海外头部品牌合作关系，其中强生稳健增长，城野医生、露得清等表现亮眼，美白精华、身体乳等多个明星产品销售良好亮眼，促进销售增长优异。

    　　产品结构优化拉动毛利率增长，现金流改善显著。H1 公司高价格带产品占比提升拉动毛利率同比增长1.92pct 至56.92%。优化费用投放，销售费用率下降2.61pct 至40.48%，2023H1 公司净利率同增2.67pct 至6.40%，盈利能力企稳。新品备货等因素致存货周转天数较同期放缓25 天至164天。2023H1 末经营性现金流量净额由负转正至0.82 亿元，显示公司经营情况向好。

    　　双业务模式持续深化，发布股权激励绑定核心员工，看好长期良好发展趋势。公司7 月27 日发布股权激励计划，拟授予345 名核心员工0.84%股份，业绩目标为2023/24 年归母净利润分别为3 亿元/4 亿元，同比增长140%/33.33%，彰显长期发展信心。自有品牌方面，公司升级研发团队，不断完善自有品牌矩阵。御泥坊不断优化产品体系，推动品牌升级；其他品牌有望持续放量。代理品牌方面，公司与海外优秀品牌深度合作，积累头部品牌运营经验，发展趋势良好。未来双业务发力零售有望出现改善，长期增长可期。

    　　估值

    　　当考虑到公司多品牌后续增长弹性大，上调盈利预测，预计2023 至2025年EPS 为0.78/1.02/1.23 元，同比增长143.7 %/30.5%/20.4%；PE 分别为24/19/15 倍，维持买入评级。

    　　评级面临的主要风险

    　　代理业务发展不及预期；自有品牌升级不及预期。