投资摘要

    　　事件概述

    　　7月27日，公司发布2023年半年报，2023年上半年公司实现营业收入22.90亿元，同增4%；实现归母净利润1.42亿元，同增72.02%；扣非后归母净利润1.47亿元，同增101.82%。其中，23Q2实现营收12.43亿元，同增7.58%，归母净利润0.90亿元，同增119.05%；扣非后归母净利润1.11亿元，同增177.52%。

    　　分析与判断

    　　业绩增速亮眼，利润率稳步提升。23H1归母净利润同增72.02%；23Q2归母净利润同增119.05%。23H1毛利率、净利率分别56.92%、6.40%，同比+1.92pcts、+2.67pcts。23Q2归母净利润实现超预期增长，多层次品牌矩阵进一步完善，产品结构持续优化，成本费用管控效果显著，推动净利润大幅增长。同时，产品结构改善提升毛利水平，推动盈利能力提升，经营情况积极向好。

    　　费用管控良好，研发持续投入。公司23H1 销售/管理/研发费用率分别为40.48%/7.03%/2.01%，同比-2.61pcts/+0.59pcts/+0.06pcts。研发方面，23H1，新建研发大楼开始使用，建立了多个实验室等。公司申请专利21 项、获得授权32 项，其中包括6 项发明专利；已接收SCI文章1 篇，发表论文3 篇。公司在原料、产品上持续创新，在基础前沿研究、国际研发实验室搭建、核心原料研究、配方技术创新、包材研发、研发人才引进与培养等领域持续投入，全面推进研发赋能产品、产品赋能品牌战略。

    　　自有品牌优化升级，代理业务稳步增长，自有+代理双轮驱动。公司自有+代理品牌矩阵初步形成，自有品牌方面，“御泥坊”23H1 围绕品牌心智建设，稳步完善品牌触点体系与产品布局，形成以面膜为核心、高价精华、面霜、护肤套装等多品类发展的产品结构。“大水滴”品牌持续深耕熬夜心智，产品梯队持续补充。“小迷糊”品牌围绕“年轻肌精简护理”心智，持续进行品牌优化升级。代理品牌方面，公司已经形成1+5+n 的层次结构，持续打造水羊国际平台多梯队品牌矩阵，在不同细分市场、细分品类孵化优势品牌。其中，EDB（伊菲丹）品牌2023H1 进一步深化品牌心智，梳理、传播品牌故事，聚焦产品梯队建设，打造超级面膜、抗光老精华防晒、胶原精粹水及超级CP 多个核心产品；持续完善高端百货、高奢酒店、机场杂志等渠道布局。

    　　股权激励充分调动员工积极性，彰显公司长期发展信心。公司拟向激励对象授予限制性股票合计约326.89 万股，占公司股本总额的0.84%。此次激励计划拟授予的限制性股票归属对应的公司层面业绩考核分为两个归属期，其中第一个归属期业绩考核为2023 年年净利润不低于3 亿元，第二个归属期考核为2024 年净利润不低于4 亿元。对应个人层面考核为，对激励对象进行打分并根据分数考核等级。股权激励考核有利于督促公司员工提高绩效水平，实现考核公平、激励差异化。公司积极推出股权激励草案，有利于充分调动员工的积极性、深度捆绑核心员工利益，彰显公司对于业绩增长的信心。

    　　投资建议

    　　消费者对于美护产品功效性诉求持续提升，对于小众品牌的关注度也在逐渐提高。水羊股份已逐渐形成自主+代理品牌双轮驱动格局，业绩重回增长快车道。高端品牌伊菲丹销售持续放量，公司产品线广度与深度不断丰富；自主品牌焕新升级，积极搭建自有平台渠道，发力私域运营。预计公司2023-2025 年营收分别为58.68、68.93、80.16 亿元，分别同增24.3%、17.5%、16.3%；归母净利润分别为3.10、4.05、5.02 亿元，分别同增148.5%、30.7%、23.8%。对应EPS 为0.80、1.04、1.29 元/股，对应PE 为20、15、12 倍。维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　收购整合风险，平台发展不及预期风险，品牌升级不及预期风险，产品需求不及预期风险，产品销售不及预期导致业绩不及预期风险，行业竞争加剧风险，投资收购品牌销售不及预期风险，宏观经济波动风险，消费者需求不及预期风险。