22 年收入、归母净利润同比降6%、47%，23Q1 同比增0.1%、25%公司2022 年实现营业收入47.22 亿元、同比下滑5.74%，归母净利润1.25 亿元、同比下滑47.22%，扣非净利润9669 万元、同比下滑55.05%，EPS 为0.32 元，拟每股派息0.10 元（含税）。

    　　分季度来看，22Q1~Q4 公司单季度收入分别同比+27.96%、-11.22%、-4.38%、-18.72%，归母净利润分别同比+36.10%、-29.38%、-37.37%、-93.52%，二季度以来公司收入和利润端受外部不利环境、消费疲软、费用投入加大等影响下承压。

    　　23Q1 公司实现收入10.46 亿元、同比增长0.05%，归母净利润5214 万元、同比增长25.38%，利润端增速快于收入主要系期间费用率下降贡献。

    　　22 年线上收入同比降3%，品类结构优化、水乳膏霜同比增8%、占比提升至74%分渠道来看，公司渠道以线上为主，22 年线上销售收入为42.68 亿元、收入占比（占总收入的比重，下同）为90%、收入同比下滑3.38%；推算线下渠道收入同比下滑23.35%。

    　　线上渠道中，第三方平台（自营、经销、代销模式均有）占主导、22 年收入占比为83%、收入同比下滑4.07%；自有平台（系自营）22 年收入占比为8%、收入同比增长5.00%。

    　　第三方平台细分来看，淘系（模式涵盖自营、经销、代销）22 年收入占比为40%、收入同比下滑17.27%；推算非淘系的第三方平台收入合计占比为43%，收入同比增长13.01%，非淘系销售额已经超过淘系，其中抖音（自营）收入占比为15%、收入同比增长113.69%。

    　　分品类来看，22 年水乳膏霜、面膜、品牌管理服务收入占比分别为74%（+10PCT）、19%（-9PCT）、6%（-1PCT），收入分别同比+8.45%、-36.32%、-16.97%。

    　　毛利率基本平稳，费用率23Q1 同比现回落，存货增加、周转放缓毛利率：22 年毛利率同比提升1.05PCT 至53.12%。分品类来看，水乳膏霜、面膜毛利率分别为48.84%（同比+6.13PCT）、57.86%（-5.97PCT）。分季度来看，22Q1~23Q1 单季度毛利率分别同比+2.32、+1.77、-2.00、+1.22、-0.55PCT。

    　　费用率：22 年期间费用率同比提升3.44PCT 至49.84%，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为43.05%（同比+2.54PCT）、4.11%（+0.25PCT）、1.88%（+0.56PCT）、0.81%（+0.08PCT）。23Q1 期间费用率同比下降0.66PCT，其中销售、管理、研发、财务费用率分别同比-2.09、-0.19、+0.57、+1.05PCT。

    　　其他财务指标：1）存货22 年末较22 年初增加23.48%至8.99 亿元、23 年3 月末较23 年初减少3.35%；存货周转天数22 年、23Q1 分别为132 天、164 天，同比均增加26 天。2）应收账款22 年末较22 年初增加15.88%至3.25 亿元、23 年3月末较23 年初减少1.35%；应收账款周转天数22 年、23Q1 分别为23 天、28 天，同比增加5 天、1 天。3）经营净现金流22 年同比减少91.12%至1770 万元，主要系外部经济形势影响下公司销售回款减少，以及公司大量储备人才、导致薪酬支付增加所致；23Q1 经营净现金流为5896 万元、同比转为净流入。

    　　22 年外因扰动下公司业绩承压，23 年期待自有和代理品牌业务多点开花22 年公司业绩承压，主要受外因扰动以及自有品牌升级暂未实现充分效益的影响，同时公司加大研发投入、人力成本相应增加，23Q1 公司业绩初现复苏。

    　　公司长期坚持“自有品牌与代理品牌双业务驱动”的发展战略。自有品牌现已形成“2+2+N”的品牌矩阵（即伊菲丹和御泥坊，大水滴和小迷糊，新锐品牌如VAA、御、HPH 等），23Q1 自有品牌对公司的收入贡献在40%左右、利润贡献超60%，且毛利率高于公司平均水平。23 年伊菲丹将继续打造多个产品线和大单品，逐步丰富品牌矩阵，进一步扩大全球销售网络，重点加强在高端百货、免税渠道布局；御泥坊产品线继续升级调整，推动多元化渠道布局。

    　　代理品牌现已形成“1+5+N”的布局，“1”指强生，“5”指五大品类，包括护肤、彩妆、个护、香水和健康食品，实现全品类布局，“N”指公司代理的N 个品牌，23Q1 除强生以外的代理业务收入同比增速超25%。

    　　研发方面，公司22 年研发人员数量同比增加54.22%至347 人，同时公司成功签约陈坚院士为首席科学家，并发布了独占11 项专项技术的全球最小分子透明质酸基数，且已实现酶切小分子透明质酸微400、微800 的量产。23 年随着消费回暖，我们期待公司自有和代理品牌以研发为基石，通过产品升级、多渠道发力，实现销售增长提速。

    　　下调盈利预测，维持“增持”评级

    　　考虑终端消费需求恢复仍存不确定性，我们下调公司23~24 年盈利预测（归母净利润较前次盈利预测分别下调26%/19%）、对应23~24 年EPS 分别为0.68、0.93 元，新增25 年盈利预测，对应25 年EPS 为1.18 元，23 年、24 年PE 分别为21 倍、16 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：终端消费持续疲软；新品或新品牌销售不及预期；流量成本上升，影响公司盈利能力；行业竞争加剧；费用控制不当。