1Q23 业绩好于我们预期

    　　公司发布2022 年业绩：收入47.22 亿元，同比-5.7%，归母净利润1.25 亿元，同比-47.2%，符合市场预期，扣非归母净利润0.97 亿元，同比-55.1%。

    　　同时公布1Q23 业绩：收入10.46 亿元，同比+0.1%，归母净利润0.52 亿元，同比+25.4%，扣非归母净利润0.37 亿元，同比+11.0%，非经常性损益主要为公允价值变动收益1,461 万元，业绩好于我们预期，我们预计主要受益于EDB 等品牌快速成长。展望2023 年，伴随疫后消费修复，公司前期品牌升级投入效果有望显现，及新并购EDB 等盈利能力较好的品牌贡献增量，关注公司经营改善趋势。

    　　发展趋势

    　　1、新锐及高端自有品牌亮点突出，代理业务良性平稳发展。①自有品牌：我们预计2022 年营收承压，其中主品牌御泥坊升级仍在推进，产品体系优化带动新品占比提升，微800、微400 精华等高客单产品市场反馈良好，静待品牌升级成效；新锐品牌中大水滴增势亮眼，明星单品祛痘精华销量超200万瓶，带动品牌同增超1400%；此外，公司于22 年收购日法高奢护肤品牌EDB 及法国敏感肌院线品牌PA 中国业务，培育进展顺利，EDB 位列SKPS高端护肤线TOP2，1Q23 天猫+抖音+京东销售额同增超100%；PA 明星单品融雪面膜位列22 年双11 天猫涂抹面膜TOP1，显示高端品牌运营能力，我们预计两大品牌有望于23 年进一步贡献增量。②代理业务：我们预计合作良性、营收平稳增长，护肤品牌城野医生、露得清，专业生发品牌Rogaine及母婴品牌强生等均创佳绩，印证多品牌、跨品类、多平台运营实力。

    　　2、1Q23 盈利能力向好，我们预计受益于EDB 等品牌拉动。公司2022/1Q23毛利率同比分别+1.1ppt/-0.6ppt 至53.1%/53.7%；费用端，2022/1Q23 销售费率同比+2.5ppt/-2.1ppt 至43.0%/41.3%，管理费率同比+0.2ppt/-0.2ppt 至4.1%/4.1%，精细化运营及费用管控向好；研发费率同比+0.6ppt/+0.6ppt 至1.9%/2.4%，加大研发布局，2022 年新增研发人员122 人至347 人，占员工数量比重同比+3.1ppt 至10.7%， 财务费率同比+0.1ppt/+1.1ppt 至0.8%/1.7%，其中1Q23 主因借款利息增加；最终净利率同比-2.1/+1.0ppt 至2.6%/5.0%，1Q23 净利率/扣非净利率环比+4.6ppt/+4.4ppt，盈利能力向好。

    　　3、2023 年经营业绩拐点向上可期。展望2023，我们认为公司业绩修复动力清晰：①随着自有品牌升级的稳步推进，明星单品放量有望带动营收端回暖并消化前期研发、人员成本；②并购品牌EDB 等整合稳步推进，培育进展顺利，预计较快贡献业绩增量，高端品牌占比提升亦有望带来利润结构性改善。

    　　持续关注公司后续经营改善进展。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑收购品牌贡献增量，上调2023/24 年EPS 预测16%/15%至0.71/ 0.94 元，当前股价对应2023/24 年20/16xP/E。维持跑赢行业评级，基于盈利预测调整上调目标价16%至18.6 元，对应2023/24 年26/20xP/E，有28%上行空间。

    　　风险

    　　行业竞争加剧，新品销售不及预期，收购整合不及预期，商誉减值风险。