本报告导读：

    　　22年低谷已过，23年伊菲丹助力公司品牌矩阵优化，并有望贡献显著利润增量，当前公司估值受代理业务拖累，若自有品牌势能向好，有望盈利、估值双升。

    　　投资要点：

    　　投资建议2 3 年在原有业务恢复、伊菲丹并表下公司业绩有望高增。

    　　考虑23Q1 行业大盘较弱，小幅下调2023-24 年EPS 预测至0.70（-0.06）、0.84（-0.07）元，新增25 年预测0.97 元，维持目标价19.00元，维持增持评级。

    　　22 年业绩承压，23Q1 超预期。2022 公司营收/归母/扣非净利润47.22/1.25/0.97 亿元，同比-6%/-47%/-55%，其中伊菲丹纳入合并范围的营收、净利润为9516、2397 万元。业绩下滑主要因外部环境承压，公司自有品牌升级效益暂未显现，以及人才、研发投入加大。

    　　23Q1 营收/归母/扣非净利润10.46/0.52/0.37 亿元，同比+0%/+25%/+11%，利润端超预期主要因公司优化提效+伊菲丹并表。23Q1 毛利率同比-0.55pct 至53.7%，销售、管理、研发费率分别同比-2.09、-0.19、+0.57pct 至41.3%、4.1%、2.4%，Q1 净利率+1.31pct 至5.2%。

    　　22 水乳膏霜稳健增长，抖音渠道增长迅速。22 年公司水乳膏霜/面膜/品牌管理服务营收35.12/9.05/2.74 亿元，同比+8%/-36%/-17%，预计因代理品牌表现稳健，及自有品牌主推精华等新品带动水乳膏霜占比提升。分渠道看，2022 年直营/代销/经销营收31.34/4.00/8.90 亿元，同比-0%/-35%/-2%，直营渠道中抖音翻倍以上增长。

    　　23 年伊菲丹放量、主品牌恢复，利润弹性大。23 年伊菲丹积极引入海外新品，并加大营销投放，预计延续高增势头；主品牌御泥坊上年基数已较低，新品起量有望带动品牌止跌回升，公司利润弹性大。

    　　风险提示：行业景气下行，新品不及预期，消费力恢复不及预期。