预告2022 归母净利润同比下降37%-49%

    　　公司发布2022 年业绩预告：公司预计2022 年实现归母净利润1.20-1.50亿元，同降37.0%-49.0%；扣非净利润0.95-1.25 亿元，同降42.0%-56.0%。业绩预告低于我们预期，主因2022 全年尤其是Q4 以来疫情影响致使双十一物流不畅，叠加自有品牌升级暂未实现充分效益。展望2023年，伴随疫后消费修复，公司前期品牌升级投入效果显现，及新并购EDB等盈利能力较好的品牌贡献增量，关注公司经营改善趋势。

    　　关注要点

    　　1、代理业务平稳增长，自有品牌升级静待成效。我们预计2022 全年公司营收端有所承压，分业务看：①自有品牌：我们预计全年营收有所下滑，主因核心品牌的升级进程未完全达到预期，其中，御泥坊或出现较大幅度下滑，公司在品牌升级和新品培育方面仍有所突破，但对品牌整体表现的拉动尚为有限，升级进展略不及预期，需继续观察后续表现；小品牌表现不乏亮点，其中大水滴焕新成果显著，据我们监测数据，2022 年天猫旗舰店销售额同比增长超400%，形成正向贡献；此外，公司2022 年收购法国高奢抗衰品牌EDB及法国轻奢品牌PierAuge中国业务，进一步充实自主品牌矩阵，目前收购品牌处于整合培育阶段，2023 年起关注其增量贡献。②代理业务：我们预计营收平稳增长，城野医生等品牌延续较快成长态势，持续印证公司多品牌、跨品类、多平台运营实力。

    　　2、研发及运营战略投入加大，利润端有所承压。2022 年公司加大投入，多维提升竞争实力：品牌端，扩充运营人才团队，助力品牌焕新；研发端，智造基地正式投入使用，同时公司公告组建300 余人研发团队，成立10 个博士工作室开展原料基础研发，并设立10 个品类（面膜、精华、洁面等）研发中心开展配方研发，为产品力升级奠定基础。全年看，收入端承压叠加战略投放加大致使利润承压明显，但我们认为有望为公司中长期成长蓄力。

    　　3、关注2023 年公司经营改善进展。展望2023，我们认为公司业绩修复动力清晰：①伴随疫后消费复苏，化妆品行业有望迎来回暖；②随着自有品牌升级的稳步推进，大单品放量有望带动营收端回暖并消化前期研发、人员成本；③并购品牌EDB等整合稳步推进，后续有望贡献业绩增量，高端品牌占比提升亦有望带来利润结构性改善。持续关注公司后续经营改善进展。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑公司自有品牌仍在转型期，下调2022/23 年每股盈利预测48%/42%至0.35/0.62 元，引入2024 年每股盈利预测0.81 元，当前股价对应2023/24年23/17 倍P/E。维持跑赢行业评级，基于公司品牌矩阵丰富且具有发展潜力，暂维持目标价，对应2023/24 年26/20 倍P/E，有15%上行空间。

    　　风险

    　　行业竞争加剧，新品销售不及预期，收购整合不及预期，商誉减值风险。