公司发布2022 年三季报，2022Q1-3 营收33.43 亿元，yoy+0.91%；归母净利1.19亿元，yoy-18.88%；扣非归母净利1.1 亿元，yoy-18.37%。其中，22Q3 营业收入11.41亿元，yoy-4.38%；归母净利0.36 亿元，yoy-37.37%，归母净利率3.17%，同降1.67pct；扣非归母净利0.37 亿元，yoy-34.25%，扣非归母净利率3.21%，同降1.46pct。

    　　成本端，2022Q1-3 毛利率55.21%，同增0.46pct，其中2022Q3 毛利率55.61%，同降2pct，我们预计主要由于品类结构变化所致，预计自有品牌承压营收占比下降。

    　　费用端，2022Q1-3 期间费用率为50.43%，同增1.06pct，其中销售费用率43.54%，同增1.49pct；研发费用率2.16%，同增0.7pct；管理费用率4.6%，同降0.43pct；财务费用率0.13%。分季度看，2022Q3 期间费用率为50.97%，同降1.11pct，其中销售费用率44.42%，同降0.12pct；研发费用率2.55%，同增1.08pct；管理费用率4.83%，同降0.75pct；财务费用率-0.82%。

    　　研发方面宣布聘请陈坚院士为首席科学家，成为中国首家聘请院士作为首席科学家的美妆企业，研发超小分子量透明质酸技术加速产业化，以品类为基础打造全链路研发体系，合成生物学持续进行深度、广度探索。

    　　现金流方面，2022Q1-3 公司经营活动产生的现金流净额-1.58 亿元，同降236.4%，主要受疫情影响账期变长以及存货储备增加占用资金较大所致；投资活动产生的现金流净额-5.49 亿元；截至2022Q3 货币资金2.89 亿元，同增8.9%。

    　　营运能力方面，2022Q1-3 存货周转天数144 天，同比增加11.35 天；应收账款周转天数30.1 天，同比增加10.9 天；应付账款周转天数50.79 天，同比减少11.66天。

    　　投资建议与盈利预测：今年以来外部因素不确定性加大，尤其是疫情多点散发对美妆行业的生产和销售普遍造成较大影响，公司亦受到压力较大。公司用长期的确定性对抗短期的不确定性，坚持四双战略，坚持集团化发展道路，基于公司多业务、多品牌、多品类、全渠道的布局，期待未来迎来基本面的好转，实现多点爆发增长。

    　　当前外部不确定因素较大情况下战略成效仍需时间验证，预计22-24 年归母净利由3.4/5.1/8.1 亿元调整至2.5/4.1/5.6 亿，对应当前市值PE 17/11/8x，维持“买入”

    　　评级。

    　　风险提示：疫情反复导致业绩不及预期；新品牌拓展不及预期；代理品牌解约风险