业绩简评

    10.26 公司公告1-3Q22 营收33.43 亿元、同增0.91%，归母净利润1.19 亿元、同降18.88%。

    3Q22 营收11.41 亿元、同降4.38%，归母净利3616 万元、同降37.37%，扣非净利3663 万元、同降34.25%，净利率3.17%（同比-1.67PCT），利润降幅高于收入降幅主要系毛利率同比下降。

    经营分析

    携手中国工程院院士、研发团队再升级，切入合成生物原料赋能产品、持续推进自主品牌升级/焕新。9.14 签约首席科学家陈坚院士，当前研发团队超300 人，计划2022 年底增加至500 人。超小分子量透明质酸在水羊智能智造工厂实现落地生产，继“微800”次抛精华（主打舒缓修护）成功推出后，Anti-time 400HA（侧重抗衰淡纹）已经开始实施规模化生产并应用到御泥坊主品牌中、相关产品已于“双11”全新上线。大水滴焕新再出发，预计全年体量超2 亿元、Q4 实现盈亏平衡。

    持续加码研发，毛利率/净利率同比有所下降。3Q22 毛利率55.61%（-2PCT），期间费用率50.97%（-1.11PCT），其中，销售费用率44.42%（-0.12PCT ） / 管理费用率4.83% （ -0.75PCT ） / 研发费用率2.55%（+1.08PCT）/财务费用率-0.82%（-1.32PCT、主要系汇兑收益增加）、净利率3.17%（-1.67PCT）。

    存货/应收账款有所放缓。1-3Q22 存货周转天数144 天（同比+11 天），应收账款周转天数30 天（同比+11 天）、主要系疫情影响回款变长，经营活动现金流量净额-1.58 亿元、主要系账期变长+存货储备增加资金占用。

    投资建议

    公司收购后研发&供应链&渠道整合协同，期待后续业绩释放。下调盈利预测，预计22-24 年归母净利为2.96/4.84/6.5 亿元，对应22-24 年PE16/10/7 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    新品牌/渠道拓展/营销投放不及预期；收购品牌运营不及预期。