3Q22 业绩略低于我们预期

    水羊股份公布1-3Q22 业绩：收入33.43 亿元，同比+0.9%；归母净利润1.19 亿元，同比-18.9%；扣非归母净利润1.1 亿元，同比-18.4%，略低于我们预期。其中单Q3 收入11.41 亿元，同比-4.4%；归母净利润0.36 亿元，同比-37.4%，扣非归母净利润0.37 亿元，同比-34.2%，Q3 业绩承压主因疫情反复、行业需求疲软等因素拖累，叠加公司加强新品研发及推广带来的阶段性承压，关注后续品牌升级及新品孵化进展。

    发展趋势

    1、着力推进自有品牌升级，并购落地强化矩阵布局。分业务看：①自有品牌：御泥坊继续推进品牌升级，新品培育稳步推新，微800 次抛精华在天猫旗舰店销售额占比至9 月较去年推出提升至约高个位数水平。小品牌升级焕新后，表现亦可圈可点，据我们监测数据，大水滴1-3Q 猫旗销售额同比增长近1000%；此外，公司于7 月收购法国高奢抗衰品牌EDB 及法国轻奢品牌PierAuge 中国业务，借助外延并购充实自主品牌矩阵，后续有望逐步贡献增量。②代理业务：我们预计城野医生、露得清、李施德林等品牌延续较快成长态势，持续印证公司多品牌、跨品类、多平台运营实力。

    2、战略性投入蓄力中长期成长。1-3Q22 毛利率同比+0.5ppt 至55.2%，基本保持平稳态势。费用端来看，1-3Q22 销售费率同比+1.5ppt 至43.5%，主因扩充品牌运营人才及御泥坊等品牌产品推新带来阶段性费用增加；管理费率同比-0.4ppt 至4.6%；研发费率同比+0.7ppt 至2.2%，期内公司智造基地正式投入使用，公司已组建300 余人研发团队，成立10 个博士工作室开展原料基础研发，并设立10 个品类（面膜、精华、洁面等）研发中心开展配方研发。综合影响下，1-3Q22 净利率同比-0.9ppt 至3.6%，扣非净利率同比-0.8ppt 至3.3%，短期利润略有承压，但我们认为研发投入、人才储备、品牌建设等投入有望对公司长期品牌升级战略提供有力支撑。

    3、关注品牌升级及并购品牌整合进展。展望Q4，公司积极备战双十一大促，城野医生、露得清等品牌预售表现良好，但自有品牌升级产品尚处于培育期，短期可能仍面临压力，期待后续放量。中长期看，公司积极践行“四双”战略，后续成长动力清晰：①御泥坊品牌继续开展明星单品打造和品牌升级；②大水滴、小迷糊等小品牌升级已取得初步进展，后续关注减亏、扭亏进展；③并购品牌EDB 等整合稳步推进，后续有望贡献业绩增量。

    盈利预测与估值

    考虑行业需求疲软及公司新品尚处于培育期，下调2022/2023 每股盈利预测22%/12%至0.67/1.06 元，当前股价对应2022/2023 年18x /12x P/E。

    维持跑赢行业评级，基于盈利预测调整，下调目标价20%至16 元，对应2022/2023 年24x /15x P/E，有30%的上行空间。

    风险

    行业竞争加剧，新品销售不及预期，收购整合不及预期，商誉减值风险。