事件

    　　公司发布2022 半年报，2022H1 实现营收22.01 亿元，yoy+3.89%；归母净利0.83 亿元，yoy-6.88%，归母净利率3.76%，同减0.44pct；扣非后归母净利0.73 亿元，yoy-7.13%。2022Q2营业收入11.56 亿元，yoy-11.22%，主因多地散发疫情，部分区域物流+供应链受限影响产品销售；归母净利润0.41 亿元，yoy-29.38%，归母净利率3.57%，同减0.92pct，主因销售+研发费用率有所提高；扣非后归母净利0.40 亿元，yoy-26.55%。

    　　点评

    　　营收端：线上自有平台高增，线下疫情下承压：2022H1①线上渠道营收20.04 亿元，yoy+7.87%，营收占比91.06%，同增3.37pct；其中第三方、自有平台分别实现营收18.58/1.47 亿元，yoy+4.74%/+73.58%，营收占比84.4%/6.66%，分别同增0.69pct/2.68pct，其中淘系实现营收8.66 亿元，yoy-16.49%，营收占比占比39.35%，同降9.61pct； ②线下渠道实现营收1.97 亿元，yoy-24.5%。

    　　成本端：毛利率持续优化：2022H1 毛利率同增1.86pct 至55.00%，主因产品结构升级效果逐步显现，贴片式面膜和水乳霜膏毛利率同增3.00pct/6.73pct，水乳霜膏营收占比同增13.10pct至74.56%；分季度看21Q4-22Q2 毛利率分别为46.83%/54.26%/55.66%逐季提升，22Q2 同增1.77pct。

    　　费用端：研发费率同比增加：2022H1 研发费用同增40.40%，研发费用率同增0.51pct，其中Q2 研发费用率同增1.06pct 至2.11%。公司逐步加大研发投入力度，预计公司将持续推进原料&配方研发、研发团队和产学研建设，现有研发团队300 人+。销售费率同比增加：2022H1销售费用率同增2.43pct 至43.09%，其中Q2 销售费用率同增1.95pct 至42.86%，预计因公司自主品牌集中升级焕新，品牌运营人员增加并加大品牌升级及新品推广费用投入。总体费用率有所上升，疫情下现金流有所承压：2022H1 期间费用率50.16%，同增2.30pct，管理费用率4.48%，同减0.24pct；财务费用率0.63%；分季度看，2022Q2 期间费用率50.22%，同增2.42pct，管理费用率4.63%，同减0.24pct；财务费用率0.63%。

    　　投资建议：未来，在中国美妆高速发展集团化的十年中公司将持续朝着业务国际化、品类多元化方向努力，坚持四双战略，坚持集团化发展道路。在自有品牌持续优化的同时，代理业务也多点开花跑通模式，赋能自有品牌，逐步实现营收净利双高增目标，以科技赋能美丽，实现长远发展。预计22/23 年净利润为3.41/5.10 亿元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：疫情反复导致业绩不及预期；新品牌拓展不及预期；代理品牌解约风险；新锐品牌快速崛起加速竞争；商誉减值风险；公司经营管理和业务整合协同的风险。