事件简评

    　　8.12 公告1H22 业绩，收入22 亿元、+3.9%，归母净利0.83 亿元，-6.9%，其中2Q22 营收11.6 亿元、-11.2%，归母净利0.41 亿元、-29.4%，净利率3.6%（-0.9PCT）。Q2 收入、利润均承压，主要系1）受国内外疫情反复、部分地区供应链及物流影响，2）加大研发&营销投入，费用率提升。

    　　经营分析

    　　智造基地8 月8 日正式投产，短期费用增加、长期数字化协同降本增效。报告期内水羊智造基地投入9857 万元，已累计投入6.62 亿元，当前工厂员工500 人，数字化建设预计节约70%的人力成本，长期看降本增效望提升盈利性。预计2022 年智能工厂微亏损，2023 年开始逐步实现盈利。

    　　积极推进自有品牌转型，研发&营销费率提升。1H22 销售/管理/研发费率43.1%/6.4%/2.0%，+2.4/+0.2/+0.5PCT。公司加强原料+配方+产品研发布局，当前研发人员数量300+，计划2022 年底增加至500 人，望成为中国最大的美妆企业研发团队。当前已成功推出大单品“微800”，抖音第一次直播销售额80 万元，当前抖音日销稳定在10 万+元，转型初见成效。积极储备10 余款新品，每个新品从赛马淘汰/功效验证/开模生产共需投入研发费用400 万元，1H22 费用率升。

    　　代理&自有品牌双轮驱动，收购伊菲丹望驱动业绩增长。8.2 与伊菲丹完成交割，持股90.05%，2H22 并表。伊菲丹2021/22.1-5 营收1973/831 万欧元，净利润549/180 万欧元，净利率27.8%/21.6%、显著高于公司原业务。

    　　预计22-24 年伊菲丹并表利润0.34/0.37/0.42 亿元。公司长期目标自有/代理业务各占50%，当前代理业务增速快于自有品牌，强生、KIKO 等运营良好；自有品牌中御泥坊转型升级、大水滴/小迷糊当前月销3000 万元，同比有较快增长。

    　　投资建议

    　　公司收购后研发&供应链&渠道整合协同，多品牌构建估值提升。预计22-24年eps 0.90/1.39/1.82，对应PE 21/14/10 倍，维持“买入“评级”。

    　　风险提示

    　　新品+渠道销售/营销投放等不及预期，收购品牌运营不及预期。