2025 年公司营业收入同比增长16.5%至25.21 亿元；归母净利润同比增长6.7%至1.32 亿元，低于我们此前预测（2.06 亿元），主要受到资产减值损失的影响；EBITDA 同比增长56.5%至12.83 亿元。受益于国内旺盛的智算建设需求，公司积极推进廊坊固安、天津武清、张家口怀来、广州南沙等大型智算中心的建设和交付工作，实现业绩稳步增长。在AI 的带动下，我们观察到数据中心行业供需格局呈现出明显的好转迹象，公司拥有核心地段的IDC 项目储备及优质的客户资源积累，有望在本轮AI 浪潮中率先受益，实现机柜规模及EBITDA 的高速增长，维持“买入”评级。

    　　数据中心业务收入快速增长，储备项目稳步推进分业务来看，2025 年公司IDC 业务收入同比增长41.82%至19.66 亿元，主要受益于国内AI 应用蓬勃发展，智算需求进一步增加，公司廊坊固安数据中心项目第五、六、七栋，天津武清数据中心项目第二、三期及河北定兴数据中心一期建成并交付运营，合计运营规模达到342MW，此外，公司河北怀来项目土建部分总体完成，并在江苏无锡/广州黄埔储备两个项目，合计可提供60MW 机柜资源供给。其他互联网综合服务收入同比下降25.43%至4.17 亿元，主要系公司算力设备销售、网络架构搭建等系统集成业务量有所减少所致。公司有序开展分布式光伏发电项目的签约和建设，截至2025年末，奥飞新能源累计实现并网发电项目344 个，累计并网315MW。

    　　毛利率明显提升，资产减值损失对利润形成一次性影响盈利能力方面，公司2025 年毛利率为34.73%，同比提升8.33pct，主要系：

    　　1）2025 年公司系统集成业务量有所减少，毛利率更高的数据中心业务收入占比显著提升；2）受益于国内智算需求旺盛，公司存量数据中心业务上架率逐步提升。此外，2025 年公司本着谨慎性原则，对各类资产减值的可能性进行了充分评估和分析，计提资产及信用减值准备1.87 亿元，其中，商誉减值损失0.62 亿元、信用减值损失1.16 亿元，对利润形成一次性影响。

    　　看好公司长期发展，维持“买入”评级

    　　我们看好公司机柜规模/EBITDA 增长势头延续，考虑到公司数据中心建设提速，预计公司2026~2028 年EBITDA 分别为15.81/19.18/22.85 亿元（前值：13.71/16.35/-亿元，分别上调15%/17%/-）。2026 年可比公司Wind一致预期EV/EBITDA 均值为24.19 倍，考虑到公司2025-2027 年EBITDA复合增速（14%）略高于可比公司平均（11%），给予公司26 年EV/EBITDA26 倍，对应目标价34.91 元/股（前值：31.17 元/股，基于32.5 倍2025 年EV/EBITDA），维持“买入”评级。

    　　风险提示：客户上电进度不及预期；项目建设及交付进度不及预期。