本报告导读：

    　　Q3 末固定资产环比增加15.6 亿元，继Q2 集中建设期后再度新增交付。

    　　投资要点：

    　　维持“增持”评级。我们预计 2025-2027 年公司营收分别为 25.80亿元、33.97 亿元和46.10 亿元，EPS 为0.21 元、0.32 元和0.47 元，EBITDA 分别为11.73 亿元、15.48 亿元和20.15 亿元。参考可比公司EV/EBITDA 估值水平，考虑公司25E、26E EBITDA 复合增速显著领先可比公司，给予一定估值溢价，给予公司25E EV/EBITDA 25倍，对应合理目标价为29.78 元。

    　　2025 年前三季度营收18.24 亿元，同比+15.33%，归母净利润1.45亿元，同比+37.29%，扣非后归母净利润1.44 亿元，同比+27.88%，毛利率34.99%，同比+9.44pct。

    　　25Q3 营收6.76 亿元，同比+29.86%、环比+10.38%，归母净利润0.58亿元，同比+90.36%、环比+59.21%，毛利率37.55%，同比+8.76pct、环比+2.38pct。24 年底、25 年新增投产IDC 开始集中贡献收入，带动营收、毛利率提升。

    　　Q3 继续新增交付。Q3 末固定资产环比增加15.6 亿元，达到94.42亿元，继Q2 集中建设期后再度新增交付。同时，期末在建工程仍保持在17.82 亿元的高位，为后续增量提供保障。

    　　风险提示：IDC 项目建设进度不及预期，AI 需求发展进度不及预期，市场竞争加剧，定增审批不及预期。