数据中心项目稳步推进，分布式光伏业务贡献新增量2020 年以来，公司通过外延与内生并举的方式加速自有数据中心部署，实现快速扩张，截至1H22，公司可用机柜约为22,000 个，廊坊固安/广州南沙/云南昆明等地的数据中心正在扩容与建设中; 此外，分布式光伏业务开始贡献增量，1H22 共实现14 个并网发电项目，签约合计约140MW。我们认为稳步扩张的核心地段IDC 资源储备、多元化的客户结构以及分布式光伏业务的拓展为公司长期发展奠定了坚实基础，预计公司22～24 年EBITDA 分别为6.05/7.44/9.35 亿元。考虑到公司在核心地段的IDC 资源储备优势，给予公司22 年EV/EBITDA 15.5 倍（可比公司均值：15.14），对应目标价12.17 元，维持“买入”评级。

    自建数据中心迎新一轮交付，国际业务亏损环比收窄1H22 公司IDC 业务实现营收4.88 亿元，同比下降8.28%，主要系公司主动减少国际业务中的亏损项目所致。国内IDC 业务方面，公司稳步推进多个自建数据中心建设，上半年完成广州南沙数据中心首期项目的交付，而公司预计廊坊固安数据中心、天津武清数据中心等项目将在下半年将陆续开始交付，进一步奠定公司长期成长基础。疫情影响下，公司国际业务短期承压，1H22 香港及海外收入下降同比8.84%至1.18 亿元，但公司通过不断优化资源和客户拓展，国际业务经营情况已逐步好转，亏损环比收窄。

    积极布局分布式光伏发电业务，规模扩张及股权激励下费用率增加新能源业务方面，1H22 分布式光伏发电业务贡献营收148.4 万元，上半年子公司奥飞新能源共实现并网发电14 个项目，签约69 个项目，签约合计约140MW。据公司2022 年经营计划，公司将继续拓展分布式光伏发电业务，2022 年签约目标为200-300MW，争取交付100MW，同时将研究发展光伏储能业务。盈利能力方面，1H22 公司综合毛利率为30.22%，基本维持稳定。费用率方面，受到公司业务扩张及员工股权激励费用支出加大影响，1H22 公司研发/管理/销售/财务费用率同比增长1.15/1.01/ 0.56/1.11pct 至3.90%/3.66%/ 1.69%/7.76%。

    看好公司长期发展，维持“买入”评级

    我们看好公司机柜规模/EBITDA 增长势头延续，预计公司22～24 年EBITDA分别为6.05/7.44/9.35 亿元。22 年可比公司Wind 一致预期EV/EBITDA 均值为15.14 倍，考虑到公司在核心地段的IDC 资源储备优势，给予公司22 年EV/EBITDA 15.5 倍，对应目标价12.17 元，维持“买入”评级。

    风险提示：疫情风险影响；客户上电进度不及预期；项目建设及交付进度不及预期。