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    　　公司发布2021 年三季报，实现营业收入9.24 亿元，同比增长55.94%，实现归母净利润1.23 亿元，同比增长3.07%，实现扣非归母净利润1.38 亿元，同比增长77.67%。

    　　简评

    　　1、IDC 上电爬坡，收入、扣非利润持续高增，略超市场预期。

    　　2021 年前三季度，公司实现营业收入9.24 亿元，同比增长55.94%，实现归母净利润1.23 亿元，同比增长3.07%，实现扣非归母净利润1.38 亿元，同比增长77.67%，主营业务EBITDA（扣非后）为3.78 亿元，同比增长78.82%。公司整体销售毛利率为30.70%，同比提升1.99 个百分点，销售净利率为13.13%，同比下降7.43个百分点，主要由投资收益变动所致。期间费用率为13.94%，同比提升2.28 个百分点，其中销售费用率为1.10%，同比下降0.42个百分点，管理费用率为2.47%，同比下降0.24 个百分点，研发费用率为3.88%，同比提升1.31 个百分点，财务费用率为6.48%，同比提升1.62 个百分点，主要由于新租赁准则增加财务费用及融资规模增加较大使得利息支出增加较大所致。

    　　前三季度公司营业收入实现较快增长，主要由于IDC 机柜持续上电所致，归母利润表现同比持平，主要因去年前三季度持有紫晶存储等带来投资收益4043 万元，今年前三季度则为-1605 万元，因此应重点关注公司收入和扣非利润的高速增长趋势。

    　　2021Q3，公司实现营收3.36 亿元，同比增长55.08%，实现归母净利润0.50 亿元，同比增长198.62%，实现扣非归母净利润0.49亿元，同比增长72.93%。整体毛利率为31.44%，同比提升4.88个百分点，销售净利率为14.79%，同比提升6.76 个百分点。期间费用率为15.28%，同比提升3.63 个百分点，其中销售费用率为1.06%，同比下降0.77 个百分点，管理费用率为2.16%，同比下降0.37 个百分点，研发费用率为5.88%，同比提升3.59 个百分点，财务费用率为6.18%，同比提升1.18 个百分点。第三季度公司收入和扣非利润依然保持较高增速，表明存量机柜上电进度良好，利润弹性显现，业绩表现略超市场预期。

    　　2、获百度意向合作，优质IDC 资源将为公司持续增长提供保障。

    　　9 月27 日，公司发布公告称，与百度签署意向通知书，双方　　就公司南沙数据中心项目合作达成意向，由公司向百度提供2000 个定制化高功率数据中心机柜的服务能力及相关的增值服务，在2022 年2 月28 日前公司向百度交付机柜数为500 个，服务期限为6 年。经测算合作期内此项目合作总收入预计约为10 亿元，将有助于公司在数据中心领域的经营规模进一步扩大，增强公司在数据中心领域的核心竞争力，增进公司与百度之间的合租关系。

    　　3、公司持续围绕核心区域布局IDC，机柜数量快速增长。

    　　截至2020 年底，公司自建IDC 总机柜数约16000 个，当年新增约8800 个机柜，机柜数量相较2019 年底增长超过120%。2020 年，公司在广州南沙、固安、昆明、南昌、天津等地获取IDC 资源，部分项目已进入初期建设阶段，预计在今明两年实现交付。其中，南沙项目一期7000 个机柜项目已启动建设，广州阿里二期及廊坊讯云扩容项目（约1000 个机柜）预计将在2021 年内完成交付，固安2.5 万个高功率机柜预计在2022 年底前全部交付，昆明项目一期建成后可提供约3300 个机柜并成为公司在西南地区的核心业务节点，公司与江西联通合作的南昌项目建成后可提供约2200 个机柜，并作为公司在中部地区的业务布点。以此估算，公司在2021 年新增机柜数量近10000 个，2022 年新增机柜数量有望超过20000 个。随着公司在核心区域的IDC 业务规模扩大，机柜上电率逐步提升，IDC 服务总体收入和利润也有望快速释放，未来成长空间较大。

    　　7 月12 日，公司发布收购天津盘古云泰科技发展有限公司部分股权的公告，以1.87 亿元的交易作价收购天津盘古云泰60%的股权。本次交易完成后，公司将持有天津盘古云泰100%股权。天津盘古云泰拟在天津市武清区建设数据中心项目，已获得建设1.2 万个高功率机柜的相关核准，并取得《建设工程规划许可证》。本次收购完成后即可开展项目建设，将进一步完善公司在京津冀地区的数据中心产业布局，增强公司的市场竞争力。该项目距北京大兴机场直线距离约37 公里，区位优势较为突出，腾讯、电信等企业已在武清投资建设数据中心项目，未来在该地区有望形成京津冀区域的重要数据中心集群。

    　　4、积极响应“双碳”政策，公司自建数据中心项目获得碳中和认证，组建新能源公司试点IDC 分布式光伏。

    　　2021 年7 月，经指定认证机构按照国际标准对广州金发数据中心、廊坊讯云数据中心等所有自建数据中心自投产起始日至2020 年底的温室气体排放进行核查，并通过注销对应量的CCER（中国核证自愿减排量）、I-REC（国际绿证）等碳排放产品完成对上述覆盖时间内的所有温室气体排放总量的中和，由此获得相应的数据中心碳中和证书。同时，公司组建新能源团队并设立控股子公司“奥飞新能源”，选取廊坊讯云项目作为试点，建设分布式光伏并为数据中心提供绿色电力，目前已完成项目备案。

    　　根据全景网和人民网的资料显示，公司自2015 年起制定了低碳发展战略，本次获得碳中和认证，表明公司所有自建数据中心已经实现全生命周期运营过程的碳中和，能够承担客户托管在数据中心IT 设备的所有碳排放。同时，公司自2022 年起将委托有资质的第三方机构对上一年度的碳排放数据进行现场核查，持续保证公司自建数据中心实现碳中和。

    　　5、投资建议：未来两年公司新增机柜数量可观，上电率提升后业绩弹性较大，维持“买入”评级。

    　　根据公司机柜建设计划，未来两年公司在核心区域的机柜投放速度保持较快势头。我们预计2021-2023 年公司营业收入分别为13.56 亿元、19.23 亿元和26.44 亿元，同比增长率分别为61.28%、41.87%和37.47%，归母净利润分别为1.78 亿元、2.61 亿元和3.83 亿元，同比增长率分别为13.77%（增速受投资收益影响，预计扣非后净利润增速60%左右）、46.46%和46.81%，EBITDA 分别为5 亿元、8 亿元和11 亿元。目前市值对应 PE 倍数分别为44X、30X 和20X，对应EV/EBITDA 倍数分别为19X、11X 和8X，维持“买入”评级。

    　　6、风险提示：投资收益波动风险；IDC 项目建设交付延期；IDC 项目上架进度不及预期；市场竞争加剧等。