事件
公司发布2021 年中报，上半年实现营业收入5.89 亿元，同比增长56.43%，实现归母净利润0.74 亿元，同比下降28.53%，实现扣非归母净利润0.89 亿元，同比增长80.37%，主营业务EBITDA为2.49 亿元，同比增长81.24%。
简评
1、机柜上电持续提升，营业收入实现快速增长，业绩符合预期。
2021H1，公司营业收入实现快速增长，达到56.43%，归母净利润同比下降，主要由非经常性损益变动所致。扣非净利润和EBITDA 增速快于营收增速，实现高速增长，符合市场预期。
分业务来看，IDC 服务实现收入5.32 亿元，同比增长55.55%，其他互联网综合服务实现收入0.57 亿元，同比增长65.19%，系统集成项目中的相关业务尚未交付。上半年，公司IDC 服务收入快速增长，主要来源于2019 年和2020 年交付的数据中心项目的上电率持续提升。2020 年末公司数据中心项目上电率为63.8%，截至今年3 月末为73%，带来IDC 服务收入和利润的高速增长。
2021H1 公司销售毛利率为30.28%，同比提升0.34 个百分点，期间费用率为13.18%，同比提升1.51 个百分点，主要由租赁准则变动产生的当期费用增加所致，销售净利率为12.19%，同比下降15.57 个百分点，主要由非经常性损益变动所致。因此，公司上半年扣非净利率为15.11%，同比提升1.81 个百分点。
2、非经常性损益影响归母利润表现，主营业务利润增长强劲。
2021H1 公司归母利润同比下降主要由非经常性损益（投资收益）变动所致，建议更关注公司的扣非净利润表现。2021H1，公司参股的紫晶存储股价波动导致投资收益为-1558 万元，去年同期为5242 万元，差额6800 万元，是导致公司归母净利润下降的主要原因。2021Q2，公司扣非净利润0.45 亿元，同比增长62%。
在租赁准则发生变动的情况下，扣非利润依然实现高速增长，体现出IDC 服务业务的强劲表现。在今年实行新的租赁准则下，2021H1 租赁的使用权资产产生的成本费用相比执行原租赁准则的情况下增加767.49 万元，但将在租赁剩余期限减少同样的费用金额。公司当期利润因此受到负面影响，但2021H1 扣非利润仍实现同比80%的增长，表明公司IDC 服务的增长动力十分强劲。
3、公司持续围绕核心区域布局IDC，机柜数量快速增长。
截至2020 年底，公司自建IDC 总机柜数约16000 个，当年新增约8800 个机柜，机柜数量相较2019 年底增长超过120%。2020 年，公司在广州南沙、固安、昆明、南昌、天津等地获取IDC 资源，部分项目已进入初期建设阶段，预计在今明两年实现交付。其中，南沙项目一期7000 个机柜项目已启动建设，广州阿里二期及廊坊讯云扩容项目（约1000 个机柜）预计将在2021 年内完成交付，固安2.5 万个高功率机柜预计在2022 年底前全部交付，昆明项目一期建成后可提供约3300 个机柜并成为公司在西南地区的核心业务节点，公司与江西联通合作的南昌项目建成后可提供约2200 个机柜，并作为公司在中部地区的业务布点。以此估算，公司在2021 年新增机柜数量近10000 个，2022 年新增机柜数量有望超过20000 个。随着公司在核心区域的IDC 业务规模扩大，机柜上电率逐步提升，IDC 服务总体收入和利润也将快速释放，未来成长空间较大。
7 月12 日，公司发布收购天津盘古云泰科技发展有限公司部分股权的公告，以1.87 亿元的交易作价收购天津盘古云泰60%的股权。本次交易完成后，公司将持有天津盘古云泰100%股权。天津盘古云泰拟在天津市武清区建设数据中心项目，已获得建设1.2 万个高功率机柜的相关核准，并取得《建设工程规划许可证》。本次收购完成后即可开展项目建设，将进一步完善公司在京津冀地区的数据中心产业布局，增强公司的市场竞争力。该项目距北京大兴机场直线距离约37 公里，区位优势较为突出，腾讯、电信等企业已在武清投资建设数据中心项目，未来在该地区有望形成京津冀区域的重要数据中心集群。
4、积极响应“双碳”战略，公司自建数据中心项目获得碳中和认证，组建新能源公司试点IDC 分布式光伏。
2021 年7 月，经指定认证机构按照国际标准对广州金发数据中心、廊坊讯云数据中心等所有自建数据中心自投产起始日至2020 年底的温室气体排放进行核查，并通过注销对应量的CCER（中国核证自愿减排量）、I-REC（国际绿证）等碳排放产品完成对上述覆盖时间内的所有温室气体排放总量的中和，由此获得相应的数据中心碳中和证书。同时，公司组建新能源团队并设立控股子公司“奥飞新能源”，选取廊坊讯云项目作为试点，建设分布式光伏并为数据中心提供绿色电力，目前已完成项目备案。
根据全景网和人民网的资料显示，公司自2015 年起制定了低碳发展战略，本次获得碳中和认证，表明公司所有自建数据中心已经实现全生命周期运营过程的碳中和，能够承担客户托管在数据中心IT 设备的所有碳排放。同时，公司自2022 年起将委托有资质的第三方机构对上一年度的碳排放数据进行现场核查，持续保证公司自建数据中心实现碳中和。
互联网企业持续推进碳中和战略，绿色低碳数据中心符合客户需求。例如，腾讯在2020 年底启动碳中和规划，积极探索光伏、水电、风电等可再生能源广泛应用，选址优先水电风电充沛的区域，大步推进科技在产业节能减排方面的应用；阿里巴巴在2021 年4 月发布《迈向零碳时代》报告，2022 年广东河源数据中心将实现100%使用绿色清洁能源，成为阿里首个实现碳中和的大型数据中心。从国外的情况来看，Google 在2020 年9 月提出，计划到2030 年在全球范围内所有数据中心以小时单位实现实时可再生能源供电，数据中心企业Equinix 可再生能源使用的比例从2015 年的34%提升到2019 年的92%。作为数据中心的主要需求方，互联网企业大力推进碳中和战略，也将对数据中心的绿色低碳运营提出新需求，实现碳中和运营的数据中心或将具备较强市场竞争力。
5、投资建议：未来两年公司新增机柜数量可观，上电率提升后业绩弹性较大，维持“买入”评级。
根据公司机柜建设计划，未来两年公司在核心区域的机柜投放速度保持较快势头。我们预计2021-2023 年公司营业收入分别为13.56 亿元、19.23 亿元和26.44 亿元，同比增长率分别为61.28%、41.87%和37.47%，归母净利润分别为2.03 亿元、2.86 亿元和4.03 亿元，同比增长率分别为29.79%（增速受投资收益影响，预计扣非后净利润增速70%左右）、40.96%和40.66%，EBITDA 分别为5.23 亿元、8.27 亿元和11.22 亿元。目前市值对应 PE 倍数分别为38X、27X 和19X，对应EV/EBITDA 倍数分别为17X、11X 和8X，维持“买入”评级。
6、风险提示：投资收益波动风险；IDC 项目建设交付延期；IDC 项目上架进度不及预期；市场竞争加剧等。