简介：全国IDC后起之秀

    公司业务起步于华南地区，公司管理层具有丰富运营商背景，对上下游资源拓展有一定优势。公司IDC 服务起步于带宽运营，早期机房和运营商合作居多，2019 年以来公司自建机柜规模快速增长，截至2020 年年底机柜数量超过1.6 万个。地区布局上，加大布局北上优质资源储备力度，确定全国性IDC 厂商定位，未来2-3 年机柜规划量超5 万个。公司早期机柜出租毛利率显著低于同业，自建机房占比提升&上架率改善带动机柜出租毛利率改善。除财务费用外，公司各项费用率总体呈下降趋势。定增方案落地有望缓解财务压力，员工持股计划推出激励核心经营管理团队，助力公司长远发展。

    第三方IDC 服务商高增长持续

    当下中国IDC 市场的主要驱动力包括新基建政策和应用升级驱动增长，国内公有云处于爆发阶段，大力拉动云数据中心需求。从结构上来看，由大型互联网厂商及云商驱动的定制型IDC 需求增长或更快，一线供需紧平衡有望维持，建议关注一线周边投资过热迹象。从竞争格局来看，国内第三方IDC 厂商份额有望持续提升，第三方作为网络中立的服务商，对定制化需求反应迅速，综合竞争力更强。

    优秀管理能力+激进扩张风格奠定高成长潜力受益于管理层出色的管理运营能力和相对激进的扩张风格，公司获得客户的认可和资源的实现；公司资源优势不断凸显，拓展与快手和阿里等头部企业的深度合作，客户质量持续优化，前五大客户集中度从2016 年36.7%提到2020 年的55.5%；公司机柜扩张速度业内领先，远期展望机柜规模较现有机柜体量弹性或达4-5 倍。

    立足香港布局海外，培育新业务增长点

    公司借助海缆资源及运营商合作加速布局海外业务，2015 年成立奥飞国际，在全球拥有20 多个节点和海底光缆，为客户提供优质的互联网服务。2020 年海外收入2.59 亿元，毛利率30.5%，比同期国内业务高1.38pct，2016-2020 年营收CAGR 达72.3%。

    盈利预测及投资建议

    公司起步于华南地区，近年来凭借内生和外延增长，逐步形成全国区位布局；受益于数据流量和云计算的爆发，IDC 市场增速高，中期需求驱动力强劲，供给端一线城市供需紧平衡有望维持；公司逐步突破头部客户，进军批发定制型市场，对比同业，高增长潜力值得期待。预计公司2021-2023 年归母净利润分别为1.92 亿元、2.43 亿元和3.09亿元，对应PE 为43 倍、34 倍和27 倍，预计公司2021-2023 年EBITDA 分别为4.96亿元、7.98 亿元和10.73 亿元，对应EV/EBITDA 分别为21 倍、15 倍、12 倍，公司增长潜力显著，估值仍有相对优势，给予“买入”评级。

    风险提示

    1. IDC 产业政策持续收紧；

    2. 机柜上架率不及预期。