事件：公司2020 年实现营业收入8.41 亿元（yoy -4.79%）；归母净利润1.57亿元（yoy +50.88%），经营活动现金流净额1.94 亿元（yoy +41.82%）。Q4单季度营业收入为2.48 亿元（yoy +69.2%,QoQ +14.6%），归母净利润0.37亿元（yoy 43.36%,QoQ 121.3%）。

    IDC 业务机柜快速上量推动业绩高增长。2020 公司IDC 服务收入达7.51 亿（YoY 68%），源于公司2020 年重点推进北京及周边区域自建数据中心扩张战略，截止2020 年末公司机柜总量达到1.6 万架（yoy +122%）。全年收入呈现下滑的主要原因是2020 年公司系统集成项目未完工结转收入，对比2019 年约3.27 亿的系统集成收入显著减少。

    当前仍处在云产业链景气度上行周期，我们认为公司未来核心增长逻辑来自于：1）现有项目上架率爬坡带动盈利水平提升；2）未来公司核心区域拓展项目机柜数持续放量；3）疫情影响消退后国际业务协同效应显现。

    上架率爬坡将提升公司盈利水平。2020 年公司新增8800 个机柜，占公司总机柜数量的55%，目前2020 年新项目仍处于业绩爬坡期，批发模式下上架率爬坡期稳定，预计随着上架率提高将带动现有项目盈利水平提升。

    公司IDC 储备项目丰富，长期增长动力充足。2020 年公司重点储备核心节点城市的土地资源，同步展开能评、环评等后续工作，2021 年起将逐步落实现有储备项目建设。预计公司21-22 年自建项目交付超3 万个，包括：1）广州南沙区：建设不少于10,000 个机柜，预计于2021 年交付6000 机柜；（2）廊坊固安：规划建设25000 个6KW-8.4KW功率机柜，2021 年启动首期10000个机柜建设，预计在2022 年底前全部交付；（3）广州阿里二期及廊坊讯云扩容：预计2021 年内合计将交付约1,700 个机柜；（4）2020 年公司已获取上海和昆明土地资源，同时通过参股企业拟在天津武清建设12,000 个高功率机柜。

    疫情不确定性因素消退，国际业务协同效应将显现。公司国际业务是国内第三方IDC 服务商少有涉及的领域，2020 年第二季度全资子公司奥飞国际投资的光纤海底光缆系统（“AAE-1”）项目交付，未来公司将以香港为核心，互联公司在东南亚、欧洲和美洲部署的节点，为客户国际业务拓展提供安全可靠的IDC 服务。

    盈利预测与投资评级：预计公司2122/23 年营收分别为13.82、19.14、24.67亿元，归母净利润分别为1.97、2.69、3.74 亿元，EPS 分别为0.93、1.27、1.77 元，目前股价对应PE 分别为44、32、23 倍，EV/EBITDA 分别为16、11、8 倍，维持公司“推荐”评级。

    风险提示：市场竞争加剧导致毛利率下降、管理人员和技术人才流失风险。