事件：公司3 月1 日晚发布2020 年年度报告，公司实现营业收入8.41 亿元，同比下降4.79%；归属上市公司股东的净利润1.57 亿元，同比上升50.88%；归属上市公司股东的扣除非经常性损益净利润1.19 亿元，同比上升35.54%； 2020 年公司实现EPS 0.78 元，业绩符合预期。

    　　评论：

    　　1、外延+内生实现快速扩张，核心城市自建机柜数量快速提升2020 年公司营业收入和归母净利润分别为8.41 亿元和1.57 亿元，分别同比减少4.79%和增加50.88%，业绩符合预期。其中，四季度单季度营业收入和归母净利润分别为2.48 亿元和0.37 亿元，同比分别增长69.2%和43.4%，对全年收入贡献率达到29.5%和23.6%，单季度利润实现快速增长。2020 年公司实现EBITDA为3.49 亿元，同比增长59.13%，EBITDA 利润率为41.47%，同比增长16.66%。

    　　公司收入增长动力主要源于两方面：1）公司积极开拓市场和新业务，深入挖掘客户需求，近两年交付的自建数据中心业务逐步释放，业务收入、利润持续增长；2）公司全资子公司奥维信息参与设立的产业并购基金所投资企业广东紫晶信息存储首次公开发行的A 股股票于2020 年2 月26 日在上海证券交易所科创板上市，公司间接持有的紫晶存储股票带来的投资收益约为0.3 亿元。

    　　分产品来看，主要由IDC 服务、其他互联网综合服务、系统集成三部分组成：一、IDC 服务业务：2020 年IDC 服务收入7.51 亿元，同比增长68.07%，其中：1）自建IDC 业务：公司2020 年完成了北京区域自建数据中心的扩容，完成了南宁数据中心、廊坊讯云数据中心的建设以及广州阿里项目一期的建设，截至2020 年底，公司自建数据中心机柜数约为16000 个，同比增长120%，机房使用总面积达到了10.7 万平方米；2）带宽租用业务：奥飞国际海外市场由于受到新冠疫情、国际贸易摩擦和地缘冲突等因素影响，海外市场IDC 业务受到较大程度影响。二、其他互联网综合服务：2020 年实现收入0.90 亿元，同比下降17.39%，主要系出海互联网客户的新区域市场的拓展活动受限；三、系统集成业务：受疫情影响，2020 年公司系统集成业务并未交付。

    　　分地区来看，2020 年公司 中国大陆 和 香港及海外 市场分别实现营业收入5.82 亿元和2.59 亿元，同比分别增长-10.5%和11.1%，占营业收入比重69.2%和30.8%。对比2019 年同期，中国大陆业务占比下降4.4 个百分点，香港及海外业务上升4.4 个百分点。

    　　2、国内毛利率有所提升，因受海外疫情和贸易摩擦等因素影响海外毛利率略有下降

    　　毛利率方面，2020 年公司综合毛利率29.5%，同比上升8.9 个百分点。国内销售毛利率29.1%，同比上升12.13 个百分点；国外销售毛利率为30.5%，同比下降0.5 个百分点。国内业务的毛利率上升是因为2020 年未结转的系统集成业务比起公司主营的IDC服务毛利率较低，IDC 服务占比的增加提升了整体国内销售毛利率。海外销售毛利率稍有下降，主要受到疫情和贸易摩擦等因素的影响。

    　　费用方面，销售费用同比下降4.0%，销售费用率1.65%，保持稳定；管理费用同比增加9.5%，管理费用率2.6%，同比增加0.3 个百分点；财务费用同比上升130.4%，财务费用率5.3%，同比上升3.1 个百分点，财务费用的增加主要系报告期内融资规模增加较大使得利息支出增加较大所致。

    　　研发费用2150.3 万元，同比减少8.32%，研发费用率2.6%，同比上升0.2 个百分点。

    　　近年来，大数据、云计算等发展较快，对IDC 服务的需求日益增长。公司重视技术研发工作，以技术发展作为公司可持续发展的重要驱动力，在技术创新、服务创新、管理创新等方面投入了大量资源，充实了专业研发团队，提高了研发能力。

    　　3、海外业务持续布局，公司全年经营性净现金流持续上涨，员工持股计划彰显信心

    　　公司继续抓紧海外市场资源布局，成效显著。 2020 年第二季度公司交付了奥飞国际参与投资的连接亚洲、中东、东非和欧洲的光纤海底光缆项目，互联了公司在东南亚、欧洲和美洲节点，与全球各互联网热点区域主流运营商实现IP 互联和资源覆盖，用户国际业务提供稳定可靠安全的IDC 服务，业务范围也进一步扩大，为未来国际业务的拓展产生经济效益和协同效应。

    　　2020 年实现1.9 亿元经营现金流，同比增加41.82%。公司2020 年经营现金流表现较好的主要原因是公司营业收入增加以及预收账款增加，公司年初和年末的应收款项、应付款项比较稳定，受整体销售规模的扩大有所增加，利润的增长很大部分直接反应到公司经营现金流的增加。

    　　公司发布2020 年员工持股计划（草案），拟集资不超过5000 万人民币通过二级市场购买（包括但不限于大宗交易、竞价交易方式）、协议转让等购买公司股票，参与对象为公司部分董事（不含独立董事）、监事、高级管理人员、上市公司及下属控股子公司的员工，总人数约120 人。员工持股是挖掘公司内部成长的原动力,提能高公司自身的凝聚力和市场竞争力，促进改善公司治理水平，有利于公司后续发展。

    　　4、壮大华南并扩展北上深版图，同阿里进一步锁定华南数据中心资源公司高管团队及骨干均具备运营商、华为、腾讯、阿里等背景，在IDC 运营方面积累了丰富的经验，同时具备一定的资源获取能力。公司通过内生+外延方式壮大华南并扩展北上深版图。截至2020 年12 月末，公司在北京、广州、深圳、海口、南宁、廊坊拥有九个自建数据中心，可用机柜约为16,000 个。同时，2020 年公司相继启动了多个新的数据中心项目，包括：（1）广州南沙1 万个机柜的超大型数据中心（项目一期7000个机柜对应的能评备案已获审批通过）；（2）收购廊坊固安，拟建设容纳2.5 万个功率为6KW-8.4KW 机柜的超大型数据中心（项目相应能评备案已经获得通过）。（3）公司也获取了上海、昆明两处土地，为这两个新拓展区域未来的建设做好铺垫；同时通过参股企业参与天津武清数据中心项目建设，项目目标建设12,000 个高功率机柜，将有力拓展京津冀地区的市场；（4）现有项目中，广州阿里项目二期以及廊坊讯云的扩容项目，预计将在2021 年内完成交付。

    　　公司在核心区域已经具有一定的规模优势，在一线和周边城市，以及部分战略节点城市，对于优质客户有较强的吸引力，同时利用公司原有的网络资源和组网能力，更可满足客户全国布点需求。与此同时，2021 年1 月公司与阿里进一步签署了锁定数据中心资源的《奥飞数据中心机房合作协议》，并与快手等大互联网客户积极合作，通过绑定大客户，使得公司未来持续成长具备了坚实的保障。此外，国资委或将加大对于新型基础设施建设——数据中心的投资，头部IDC 企业将核心受益，第三方IDC 公司的上架率将持续增长，行业景气度将有所改善。

    　　5、背靠互联网巨头，乘云计算之舟，迎国家政策风口快速扩张的IDC 新锐，维持“强烈推荐-A”评级

    　　国内云计算和IDC 行业均处于初期发展阶段，未来成长空间较大。国家大力支持数据中心建设，行业景气度边际改善。公司通过外延并购大规模卡位核心地段，不断加深与阿里、快手等大互联网客户合作，使得公司未来持续成长具备坚实保障；另外公司以奥飞国际为核心的海外业务快速扩张，有助于公司完善战略布局，强化整体竞争优势。

    　　预计公司2021-2023 年归母净利润分别为1.98 亿元、3.03 亿元、3.62 亿元，对应PE为44.0 倍、28.7 倍、24.0 倍，对应EV/EBITDA 分别为22.4 倍、17.5 倍、15.2 倍，维持“强烈推荐-A”评级。

    　　风险提示：IDC 机房交付和销售进度低于预期、5G 发展不及预期