投资要点：

    　　下调盈利预测和目 标价，维持增持评级。考虑到系统集成业务对公司业绩的影响，下调2020-2022 年归母净利润预测为1.57/2.20/3.01 亿元（前值1.80/2.39/3.15 亿元），对应每股收益分别为0.74、1.04 和1.42 元，考虑到公司正处于储备项目快速投放期，未来新增机柜数和上架率爬坡的空间仍然明显，EBITDA 增速高于行业均值，参考行业估值水平，给予2021 年26 倍EV/EBITDA，下调目标价至51.75 元，维持增持评级。

    　　业绩基本符合预期，IDC 业务保持高增长。公司预计2020 年实现归母净利润取中值为1.58 亿元，同比+51.8%，扣非后1.21 亿元，同比+37.5%，非经常性损益主要包括间接持有的紫晶存储按公允价值计算带来的投资收益及收到的政府补贴款。对应单Q4 预计实现归母净利润0.38 亿元，同比+46.2%，扣非后0.43 亿元创历史新高，同比+72%。EBITDA 取中值为3.45 亿元，同比+57.7%，主要得益于在运营项目以及廊坊讯云、广州黄埔等新交付项目上架率的快速爬坡。

    　　环京、广州、上海等多地储备项目有序推进中，有望开启EBITDA 和净利润高质量增长新周期。公司未来储备项目：廊坊固安项目、广州南沙项目、上海浦东项目、云南昆明项目、参股并具有优先购买权的天津武清项目，目前均在有序推进中，逐步完善环京、广州、上海等关键区位的布局，核心资源在手同时也为公司孵化大客户、优化客户结构奠定了坚实基础。

    　　催化剂：突破新的大客户，储备项目顺利交付。

    　　风险提示：数据中心交付或不及预期，下游客户上电或不及预期。