上半年IDC 服务业务快速增长，成长逻辑逐渐兑现公司1H20 营收3.76 亿元（YoY -36.98%），归母净利润1.03 亿（YoY+69.50%）；2Q20 营收1.99 亿元（YoY -57.47%），归母净利润0.39 亿元（YoY -16.38%）。收入同比下滑主要系公司上半年存量系统集成业务未完工交付导致，但公司IDC 服务业务在上半年实现快速增长。归母净利润同比增长主要系公司间接持有的紫晶存储股票带来投资收益。我们看好公司通过内生与外延并举加速资源部署，有望受益云计算驱动下IDC 行业成长红利。我们预计公司20~22 年EBITDA 分别为3.49（前值2.66）/4.72/6.82（新引入）亿，维持“买入”评级。

    　　上电率提升推动公司IDC 服务业务实现高增长

    　　上半年公司IDC 服务业务实现营收3.42 亿元，同比增长69.62%，其中以奥飞国际为代表的海外宽带业务实现营收1.20 亿元，剔除此业务后公司自有机柜及国内宽带业务上半年实现营收2.22 亿元，去年同期为0.84 亿元。

    　　我们认为机柜规模快速扩张以及线上化加速带动上电率的提升系上半年公司自有机柜及国内宽带业务高增长的主要原因。截至报告期末，公司自有数据中心可用机柜数超过9600，较年初增加2400 个机柜，较去年同期增长5600 个机柜。此外，在上电率提升带动下，上半年公司IDC 业务毛利率同比提升6.5 个百分点至28.44%。

    　　规模扩张稳步推进，固定资产持续提升

    　　我们认为当前国内IDC 行业仍处于跑马圈地的阶段，对于一线及其周边资源的获取成为IDC 公司夯实长期发展基础的重要保证。公司自去年以来通过内生与外延的方式持续扩大机柜规模。上半年公司累计完成资本开支1.84 亿，同比增长127.2%。报告期末公司固定资产+在建工程合计达到9.15 亿，同比增长180.7%。

    　　拟收购固安聚龙100%股权，外延并购或再下一城公司拟以18959 万元收购固安聚龙自动化设备股份有限公司100%股权。

    　　固安聚龙公司位于廊坊固安县，其对应的土地使用权的不动产权证所载土地净地面积达到93624 平方米。我们认为若本次收购完成，有助于公司在北京周边地区进一步扩大业务范围，增强资源储备，夯实长期成长基础。

    　　成长逻辑逐渐兑现，维持“买入”评级

    　　我们看好公司通过内生与外延并举加速资源部署，有望受益云计算驱动下IDC 行业成长红利。我们预计公司20~22 年EBITDA 分别为3.49（前值2.66）/4.72/6.82（新引入）亿，可比公司2021 年EV/EBITDA均值为24.78x。

    　　我们认为公司客户结构优异，同时内生与外延并举，成长有望加速，给予公司21 年EV/EBITDA 25x，对应目标价52.09 元（按照最新股本计算，前值为40.97~43.64 元），维持“买入”评级。

    　　风险提示： IDC 业务拓展不及预期；海外疫情导致海外业务发展不及预期。