事件：公司8月24日晚发布2020年半年度报告，公司实现营业收入3.76亿元，同比下降37.0%；归属上市公司股东的净利润1.03亿元，同比上升69.5%；归属上市公司股东的扣除非经常性损益净利润0.50亿元，同比下降0.8%。
评论：
1、二季度业绩环比实现较快增长，EBITDA实现较大提升
2020年上半年公司营业收入和归母净利润分别为3.76亿元和1.03亿元，营业收入同比下降37.0%，归母净利润同比上升69.5%，公司上半年营收同比下滑主要是由于2019 年上半年系统集成业务确认3.27亿元收入，今年上半年存量系统集成业务还未完工交付及结转收入；归母净利润同比大幅提升，一方面是由于紫晶存储投资收益的确认，另外是来自于北京德昇IDC的并表。
系统集成业务去年上半年贡献收入3.27亿元，贡献净利润约0.25亿元，北京德昇于去年三季度开始并表，今年上半年贡献收入0.88亿元，贡献净利润0.13亿元，紫晶存储上半年贡献投资收益0.51亿元，若仅扣除系统集成业务、紫晶存储投资收益的影响，今年上半年公司实现营收和净利润分别为3.76亿元、0.51亿元，同比增长约42.0%、40.3%；若扣除系统集成业务、北京德昇并表和紫晶存储投资收益的影响，则去年上半年公司实现营收和净利润约为2.65亿元、0.36亿元，今年上半年公司实现营收和净利润分别为2.88亿元、0.37亿元，同比增长约8.9%、3.3%。
从单季度业绩来看，剔除紫晶存储投资收益的影响，公司今年Q1和Q2分别实现净利润0.22亿元、0.29亿元，二季度环比提升29.1%。
2020年上半年公司实现EBITDA为1.91亿元，同比增长66.2%，EBITDA利润率为50.8%，同比增长31.52%，去除非经常性损益的经常性EBITDA为1.38亿，同比增长32.2%，EBITDA利润率为36.5%，同比增长19.1%。
从业务拆分来看，公司业务主要由IDC服务、其他互联网综合服务、系统集成三部分组成：
IDC服务：2020年上半年IDC服务收入3.42亿元，同比增长69.6%，营收占比超90%，其中北京德昇今年上半年贡献收入0.88亿元，贡献净利润0.13亿元。截至2020年6月末，公司在广州、深圳、北京、海南、南宁等地拥有自建数据中心，自建数据中心可用机柜数量超过9600个，机房总使用面积已超过60200平方米。
其他互联网综合服务：2020年上半年实现收入0.34亿元，同比下降52.4%；
系统集成业务：2020年上半年由于未完成交付未确认收入，同比下降100%。
2、毛利率提升较大，盈利能力进一步增强
IDC业务毛利率提升较快。2020年上半年公司综合毛利率29.9%，同比上升13.5个百分点。IDC业务毛利率为28.4%，同比提升6.5个百分点，IDC业务毛利率持续上升，主要得益于上架率的上升及海外业务毛利率提升。
3、经营性净现金流大幅提高，经营状况较好
2020年上半年，公司经营性现金流为1.6亿，相对于调整后2019年上半年经营性现金流同比增长443.0%，增长原因为系统集成业务及服务器代理转售业务产生经营现金流量。其中系统集成业务产生的经营现金流量净额为464.8万元，服务器代理转售业务产生现金流量净额增加6094.9万。
4、外延并购大规模卡位核心地段，绑定阿里、快手等分享高成长红利公司高管团队及骨干均具备运营商背景，在IDC运营方面积累了丰富的经验，同时具备一定资源获取能力。公司通过内生+外延方式不断在核心地段扩大IDC版图，2018年底公司自建机柜规模达2950个，2018-2019年公司先后并购北京云基M8数据中心和北京德昇亦庄数据中心，同时启动定增拟投建廊坊讯云IDC二期，廊坊讯云IDC一期和二期将分别新增1500个4.4KW 标准机柜和1500个8KW标准机柜，另外，公司也正在上海积极布局，今年我们预计2020-2021年公司核心城市自建机柜有望达1.4-1.5万个、2-2.5万个。与此同时，公司不断加深与阿里、快手等大互联网客户合作，通过绑定大客户，使得公司未来持续成长具备了坚实的保障。
5、背靠互联网巨头，乘5G东风快速扩张的IDC新锐，维持“强烈推荐-A”评级国内云计算和IDC行业均处于初期发展阶段，未来成长空间较大。公司通过外延并购大规模卡位核心地段，不断加深与阿里、快手等大互联网客户合作，使得公司未来持续成长具备坚实保障；另外公司以奥飞国际为核心的海外业务近几年发展迅速，有助于公司完善战略布局，强化整体竞争优势。
不考虑紫晶存储投资收益，预计公司2020-2022年净利润分别为1.62亿元、2.21亿元、2.97亿元，对应PE为65.2倍、47.9倍、35.5倍，对应EV/EBITDA分别为46.3倍、32.4倍、24.6倍，维持“强烈推荐-A”评级。
风险提示：IDC机房交付和销售进度低于预期、5G发展不及预期