事件:2024Q1-3 营收51.36 亿元同降17.70%;归母净利润1.26 亿元同增53.94%;扣非净利润0.04 亿元同降50.23%。Q3 营收16.65 亿元同降12.56%;归母净利润0.32 亿元同增51.22%;扣非净亏损0.38 亿元同比改善0.08 亿元。
Q3 收入继续同比下滑,减值转回助力利润增长:收入端,2024Q3 收入同降12.56%,主要系下游需求偏弱,叠加公司对部分中高风险客户控制发货。
利润端,Q3 毛利率22.19%同比+0.83pct,主要系原材料价格下降、产品及渠道结构持续优化。费用端,Q1-3 期间费用率17.96%同增2.39pct,销售/管理/研发费用率分别为8.30%/4.59%/3.72%,同比+1.25/+0.85/-0.23pct,费用摊薄减少。资产及信用减值损失1.59 亿元,资产及信用减值损失率3.09%同降1.76pct。
应收款项转回同增0.92 亿元,带动Q1-3 扣非后净利润同降50.23%,坏账冲回叠加前期低基数下,归母净利润同增53.94%。Q1-3 经营现金流净流出15.04亿元同比多流出6.55 亿元,系公司提高对供应商现金支付比例,使得原材料采购支付的现金增加;收现比98.3%同增8.4pct,付现比142.2%同增33.1pct。
地产政策频出有望拉动需求,公司加快拓展民建渠道提升市占率。需求端:2024 下半年以来,地产政策持续松绑,包括926 政治局会议首提“地产止跌回稳”、929 国务院常务会议部署落实、930“四限松绑”新政等,各核心城市也纷纷放松限购以及存量房贷利率,政策利好有望带动地产产业链需求见底回升。供给端:近年来,随着防水新规出台、下游需求减少,客户对防水的综合要求不断提高,部分小规模企业面临较大的生存压力,行业低质低效产能在加速出清。在地产逐步复苏、防水行业渐渐出清的大环境下,公司有望通过聚焦拓渠道、拓品类、控风险,提升市占率。
投资建议:我们预测公司2024-2026 年归母净利润为1.74/2.35/3.82 亿元,2025-2026 同比增速35.28%/62.20%,3 年EPS 分别为0.16/0.21/0.34 元,最新收盘价对应2024-2026 年PE 分别37.74x/27.90x/17.20x,维持“增持”评级。
风险提示:宏观经济下行风险;渠道开拓不及预期;行业竞争加剧。