23 年实现收入/归母净利同比+3.7%/-5.2 亿元，维持“增持”

    科顺股份发布年报，23 年实现营收79.44 亿元（yoy+3.70%），归母净利-3.38亿元（yoy-5.16 亿元），扣非净利-4.28 亿元（yoy-4.71 亿元）。其中Q4 实现营收17.04 亿元（yoy-0.03%），归母净利-4.20 亿元（yoy-3.3 亿元）。考虑到新开工仍偏弱，我们调整公司2024-2026 年EPS 预测分别为0.19/0.29/0.43 元（前值2024-2025 年0.35/0.53 元）。考虑到公司大额计提信用减值后，24 年有望轻装上阵，给予公司24 年27xPE（可比公司22.4x），目标价5.15 元（前值7.6 元），维持“增持”评级。

    　　全年成本侧原材料价格偏弱，综合毛利下滑或主因工程业务拖累23 年公司防水卷材/ 防水涂料/ 防水工程业务分别实现收入42.01/18.94/14.70 亿元，同比-3.11%/+12.70%/+11.10%，卷材业务收入同比有降或主因新开工同比仍偏弱影响，需求平淡导致行业竞争激烈，产品价格下行。23 年毛利率21.17%，同比-0.04pct，其中防水卷材/防水涂料/防水工程业务毛利率为18.16%/31.61%/14.18%，同比-0.63/+5.61/-7.63pct；23Q4 毛利率21.11%，同/环比+1.30/-0.24pct。23 全年，成本侧原材料价格偏弱，据Wind，23 全年/23Q4 沥青均价同比-6%/-9%。

    　　大幅计提信用减值损失，24 年有望轻装上阵

    　　23 年期间费用率16.85%，同比+0.80pct，其中销售/管理/研发/财务费用率为7.91%/3.88%/4.02%/1.04%，同比+1.26pct/-0.05pct/-0.46pct/0.05pct，23 年归母净利率-4.25% ， 同比-6.58pct ； 23Q4 为-24.6% ， 同/环比-19.3/-25.8pct，主因公司进一步对高风险地产客户应收账款计提减值损失，合计信用减值损失7.62 亿元。同时对存货、合同资产、抵债房产等计提资产减值损失0.61 亿元。23 年末公司资产负债率/ 有息负债率62.88%/31.70%，同比+7.33/+12.25pct。23 年经营净现金流1.92 亿元，同比-18.47%，其中23Q4 为10.40 亿元，同比+10.1%。

    　　24Q1 收入/归母净利同比-20.4%/-9.2%，24 年拟进行中期分红24Q1 实现收入/归母净利14.85 亿元/0.53 亿元，同比-20.43%/-9.20%。24Q1毛利率/归母净利率23.81%/3.55%，同比+2.22pct/+0.44pct，或主因原材料价格进一步同环比回落，沥青24Q1 均价同比/环比—3.3%/-2.0%。24Q1期间费用率18.46%，同比+2.21pct。24Q1 经营净现金流-9.77 亿元，同比-3.2 亿元。23 年由于大额计提减值损失导致亏损，公司计划不派发现金分红，但拟于2024 年半年度结合未分配利润与当期业绩进行现金分红。

    　　风险提示：下游地产开工持续偏弱；原材料价格大幅上涨。