公司发布三季报。2023 年前三季度，公司实现营收62.41 亿元（+4.77%），归母净利润0.82 亿元（-69.44%），扣非归母净利润0.08亿元（-95.73%）；第三季度，公司实现营收19.04 亿元（+4.86%），归母净利润0.21 亿元（-9.96%），扣非归母净利润-0.46 亿元。

    收入持续增长，毛利率有所恢复，销售费用率有所提升。公司前三季度收入延续了增长态势，我们认为这是公司持续加大渠道建设，开发培育经销商客户，不断下沉市场，提高地级和县级城市覆盖率的结果。毛利率来看，前三季公司毛利率为21.19%，同比下滑0.42cpt，第三季度毛利率为21.35%，同比提升2.37pct，第三季度的毛利率提升主要系沥青等原材料价格同比下跌。从费用率来看，各项费用率基本维持稳定，仅销售费用率变动较大，前三季度销售费用率为7.05%，同比提升1.08pct，我们认为主要是公司进一步加大渠道建设和营销所致。

    信用减值拖累公司业绩。2023 年前三季度公司信用减值损失为2.89亿元，去年同期为1.01 亿元，第三季度信用减值损失为1.34 亿元，去年同期为0.01 亿元。减值损失主要是公司部分营收款项账龄变长，导致计提的坏账准备增加。

    回购股份彰显管理层对公司未来发展信心。10 月30 日晚，公司发布公告称拟用不低于0.5 亿元不高于1.0 亿元，回购价格不超过11元/股对公司股份进行回购。股份回购表现了管理层对公司价值的判断和未来可持续发展的坚定信心，增强了投资者信心。

    投资建议：预计公司2023-2025 年营收分别为81.88、95.52 和113.55亿元，归母净利润分别为0.64、4.42 和6.79 亿元，对应PE 分别为123.68、18.01 和11.72 倍。维持“买入”评级。

    风险提示：下游需求减弱，行业竞争加剧，沥青等原材料价格上涨。