核心观点：

    　　公司发布2023 年三季报。23Q1-3 营业收入62.41 亿元，同比+4.77%，归母净利润0.82 亿元，同比-69.44%，扣非后业绩762 万元，同比-95.73%；23Q3 营业收入19.04 亿元，同比+4.86%，归母净利润0.21亿元，同比-9.96%，单季度信用减值损失1.34 亿元。

    　　经销和非房占比提升，带动收入增长和份额提升。1-9 月地产新开工面积同比-23.4%，Q3 新开工持续双位数下滑，而公司在行业需求走弱的环境下仍能增长、实现市场份额的提升，我们认为主要来自经销渠道的拉动，且C 端民建的增速会更快，此外，非房占比预计持续提升。

    　　毛利率同比弹性扩大，成本优化后Q3 环比也在改善。23Q1/Q2/Q3 毛利率分别为21.59%/20.76%/21.35%，分别同比-4.15/+0.14/+2.37pct，去年沥青从Q1 开始持续大幅上涨至Q3，今年整体保持平稳，加上非沥青成本的下降，基数影响下毛利率同比弹性在扩大。公司Q3 起加大成本端优化，例如采购模式调整、人员和考核方式调整、推广高毛利产品等，保障毛利率环比提升，我们预计四季度降本效果会有更大显现。

    　　销售费用率提升，信用减值影响利润较多。23Q1-3 费用率15.58%，同比+0.51pct，Q3 费用率16.87%，同比-0.61pct，其中销售费用率同比+1.99pct，增长较多主要系针对经销渠道加大开发力度；23Q1-3 信用减值损失2.9 亿元，单Q3 计提了1.3 亿元，主要系账龄增加带来；单Q3 净利率1.03%，同比-0.27pct，环比+0.93pct。

    　　盈利预测与投资建议。我们预计公司23-24 年归母净利润分别1.81、5.65 亿元，对应当前PE 44.38、14.20 倍，维持公司24 年合理估值20 倍PE 的判断，对应合理价值9.60 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示。房地产需求不达预期的风险，原材料价格波动风险，新渠道开拓不及预期的风险。