2023 年前三季度实现收入62.41 亿元，同比增长4.77%；实现归母净利润8198.42 万元，同比下降69.44%；扣非后归母净利润761.62 万元，同比下降95.73%；基本EPS 为0.0704 元/股，同比下降69.60%；加权平均ROE 为1.47%，同比下降3.50pct。

    收入保持稳健，计提减值影响业绩承压。公司2023 年前三季度实现收入/归母净利润62.41 亿元/8198.42 万元，分别同比+4.77%/-69.44%。分季度看，23Q1/Q2/Q3 收入分别为18.66 亿元/24.70 亿元/19.04 亿元，同比+7.59%/+2.67%/+4.86%；归母净利润分别为5807.55 万元/252.86 万元/2138.01 万元，同比-41.37%/-98.26%/-9.96%。业绩下滑主要原因系销售费用、信用减值损失和资产减值损失均有所增加，2023Q3 公司计提资产及信用减值准备共计1.41 亿元，前三季度共计提资产及信用减值准备3.02亿元。

    Q3 毛利率同比改善，销售费用率增加。公司2023 前三季度毛利率/净利率为21.19%/1.28%，分别同比-0.42pct/-3.22pct，其中23Q3 毛利率/净利率为21.35%/1.03%，分别同比+2.37pct/-0.27pct。净利率下滑主因计提减值影响。成本端来看，据wind 数据测算，23Q3 沥青均价同比-13%，环比23Q2+0.3%。费用端来看，2023 年前三季度公司主营业务期间费用率为15.57%，同比+0.50pct；其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+1.07pct/-0.12pct/-0.33pct/-0.12pct，受市场需求不振、行业竞争加剧影响，公司加大市场开发力度、C 端市场投入以及对核心经销商的支持赋能。

    继续发力经销控制风险，渠道下沉开拓市场。2023 年前三季度公司经营活动产生的现金流为-8.48 亿元，净流出额同比扩大19.55%，收现比/付现比分别为0.90/1.09。三季度末，应收账款及应收票据余额53.70 亿元，同比-5.47%。公司优化渠道策略，持续加大经销商客户的开发和培育，提高经销商全国地级市覆盖率，以及对减隔震、建筑修缮、雨水管理、光伏能源、抹灰石膏等特定领域或产品的专项经销商补充；有效实现经销占比的提高。公司针对“科顺”品牌本身、家装市场的“科顺家庭防水”品牌、堵漏修补市场的“科顺修缮”品牌，区分3 个经销模式，分别为工建经销、民用经销、修缮经销。目前，公司已与全国30 个省市的2500 多家经销商建立了长期稳固的合作关系。

    转债助力扩产补流，静待龙头困境反转。行业层面，基建投资持续发力保障基建端防水需求，优化政策出台有望促进房地产市场修复至稳态；防水新规催化市场扩容40%，叠加腰部防水企业此前严重出清，防水市场格局有望好转并且强者恒强。公司层面，科顺转债助力扩容和补流，公司已有遍布全国的生产及研发基地网络，同时正在建设小型卫星工厂，进一步提升配送效率，降低运输费用率。未来随着公司经销占比提升、生产效率提高，利润率有望触底修复。考虑到今年防水市场竞争激烈叠加公司计提减值的影响，我们下修对公司的盈利预测，预计公司2023-2024 年EPS 分别为0.12 元、0.35 元，对应PE 分别为57.3x、19.8x，维持“强烈推荐”评级。

    风险提示：房地产和基建投资增速下滑、原材料价格大幅上涨、应收账款坏账风险