Q2 收入增速略有放缓，减值计提拖累业绩承压。2023H1 公司实现营收43.4亿元，同比+4.7%，归母净利润0.61 亿元，同比-75.2%，扣非归母净利润0.53亿元，同比-69.8%，EPS 为0.05 元/股；其中Q2 单季度实现营收24.7 亿元，同比+2.7%，归母净利润0.03 亿元，同比-98.3%，扣非归母净利润0.12 亿元，同比-87.0%。收入增长总体稳健，Q2 增速略有放缓，主要受市场需求不振以及竞争加剧影响，同时减值损失大幅增加显著拖累业绩，2023H1 计提资产减值和信用减值合计1.61 亿元，同比+59.4%。

    　　盈利能力有所下滑，费用率小幅提升。2023H1 实现综合毛利率21.1%，同比-1.65pp，其中Q1、Q2 单季度毛利率分别为21.6%/20.8%，同比-4.2/+0.1pp，受竞争加剧以及原材料沥青价格仍处于相对高位影响，毛利率有所下滑；分产品看， 防水卷材/ 防水涂料/ 防水工程施工毛利率分别为19.9%/20.5%/3.9%，同比-1.9/+0.4/-8.1pp，预计随着下半年原材料价格进一步回落以及公司成立降本专项小组，加大降本考核力度，强化降本增效有效降低成本，毛利率有望回归良性态势。2023H1 期间费用率15.0%，同比+0.98pp ， 其中销售/ 管理/ 财务/ 研发费用率分别+0.67/+0.07/+0.02/+0.22pp，销售费用率提升主因加大C 端市场投入所致。

    　　现金流仍待修复，全面加强应收账款管理。2023H1 公司实现经营活动净现金流-7.5 亿元，较上年同期净流出增加0.76 亿元，收现比/付现比分别为0.83/1.03,上年同期为0.81/0.99，现金流仍有待修复。截至2023H1 应收票据及应收账款合计57.3 亿元，较上年同期增加1.2 亿元，应收款项同比略有增加，部分应收款项账龄变长，导致坏账准备计提增加，公司已将原有的应收管理小组升级成为应收账款管理中心，加大回款考核力度并加快存量协议工抵房的去化处理，预计有望提升应收账款周转率、降低减值风险。

    　　风险提示：地产复苏不及预期；原材料价格大幅上涨；应收账款风险投资建议：优化收入结构+降本控费发力，盈利能力有望修复，维持“买入”公司持续加大经销商客户的开发和培育，有效提高经销占比，提升下沉市场覆盖率，并加大C 端市场开拓，不断丰富产品类别，优化收入结构。目前，可转债已顺利发行上市，有望巩固防水领域领先地位。考虑到短期减值计提扰动和需求恢复缓慢， 下调盈利预测， 预计23-25 年EPS 为0.32/0.52/0.68 元/股（前值0.52/0.75/0.99 元/股），对应PE 为25.2/15.5/11.9x，随着增长逐步回归正轨，叠加降本控费发力，盈利能力有望修复，业绩弹性依旧可期，维持“买入”评级。