公司发布2022年报及2023年一季报，2022年公司营收76.61亿元，同减1.4%；归母净利1.78 亿元，同减73.5%；EPS0.15 元，同减74.8%。2023Q1 营收18.66 亿元，同增7.6%；归母净利0.58 亿元，同减41.4%。23Q1 公司成本端仍承压，但公司与保利携手有望打开发展新通道。维持公司买入评级。

    　　支撑评级的要点

    　　业绩承压，净利降幅较大：2022 年公司实现营76.61 亿元，同减1.4%；归母净利1.78 亿元，同减73.5%。22Q4 实现营收17.04 亿元，同减18.4%；归母净利-0.90 亿元，亏损程度大幅增加。2023Q1 公司营收18.66 亿元，同增7.6%；归母净利0.58 亿元，同减41.4%。2022 年公司业绩降幅较大。

    　　2023Q1 经营现金流净流出规模同比缩小：2022 年公司毛利率为21.21%，同减7.30pct；归母净利率2.33%，同减6.33pct。2023Q1 公司毛利率为21.59%，同减4.15pct；归母净利率为3.11%，同减2.60pct。2022 年公司经营现金流量净额为2.35 亿元，同减61.5%。2023Q1 公司经营现金流净额为-6.57 亿元，净流出规模较2022Q1 缩减40.2%。

    　　23Q1 需求回暖，但原材料成本仍较高。2023Q1 基建投资额累计增速超10%，工建项目陆续开工，防水材料需求有所回暖。但沥青价格同比仍在走高，公司成本端仍有一定压力。2023Q1 沥青期货结算平均价为3779.5元/吨，同增132.5 元/吨，导致公司沥青采购价格上涨，毛利率同比下滑。

    　　携手保利，互利共赢。2022 年11 月，公司与保利签署框架合作协议，将与保利资本及其关联方在产业业务、新能源开发建设、资本运作等方面开展全面合作。与保利的合作将利于公司完善供应链体系，使公司防水业务受益；公司也能借此机会拓展业务范围，打开中长期发展新通道。

    　　估值

    　　2023 年下游需求有望转好，公司与保利合作能够进一步拓展业务范围，我们对应调整盈利预测。预计2023-2025 年公司收入为96.0、119.5、148.2亿元；归母净利分别为6.6、9.1、12.0 亿元；EPS 分别为0.56、0.77、1.01元。维持公司买入评级。

    　　评级面临的主要风险

    　　原料价格上涨超预期，政策落地效果不及预期，产能扩张进度不及预期。