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    　　科顺股份发布2022 年报：公司2022 年实现营业收入76.61 亿，同比-1.42%，归母净利润1.78 亿，同比-73.51%。

    　　评论：

    　　收入小幅下滑，需求、原材料、减值等多重压力下业绩受损。公司2022 年实现营业收入76.61 亿，同比-1.42%，归母净利润1.78 亿，同比-73.51%。分季度看，公司Q1-Q4 收入增速各为+19%、+5%、-6%、-18%，Q1-Q3 归母净利润增速各为-41%、-52%、-88%，Q4 单季度亏损0.9 亿，主要是受毛利率下滑、费用增加以及减值计提影响。公司2022 年信用及资产减值损失2.62 亿，单Q4 计提1.57 亿。分产品看，2022 年公司防水卷材收入43.36 亿，同比-4.8%，防水涂料16.81 亿，同比-0.2%，工程施工13.24 亿，同比-13.4%，减隔震2.61亿，占总营收3.4%，其他收入0.58 亿，同比+81%。渠道方面，公司持续加大经销商客户的开发和培育，提高地级市覆盖率，2022 年经销收入占比达到50%。同时，加强民建资源整合，升级产品体系，目标2023 年民建实现10 亿收入。再融资方面。公司拟实施可转债融资方案，4 月20 日已经审议通过，拟发行总额不超过 21.98 亿元，用于安徽、福建、重庆等基地建设、改扩建、智能化改造，产能布局进一步优化。

    　　盈利或触底，现金流短期承压。公司2022 年毛利率为21.21%，同比-7.3pct，主要系原材料成本大幅上涨，按照沥青期货价来看，2022 年均价约3915 元，同比+27%。分季度看，Q1-Q4 毛利率各为26%、21%、19%、20%。分产品看，防水卷材毛利率下滑较多，同比-14pct 至19%，防水涂料毛利率同比提高近4pct 至26%。期间费率16.05%，同比+1.31pct，其中管理费率、研发费率、销售费率、财务费率同比各+0.2pct、+0.1pct、0.57pct、0.44pct。净利率2.32%，同比-6.33pct。经营性现金流净额2.35 亿元，同比-3.76 亿元，主要系购买商品、支付劳务的现金同比+13 亿。收现比99.13%，同比+10.77pct。应收账款+应收票据+其他应收款51.65 亿，同比+18%。

    　　Q1 营收恢复正常增长，毛利率环比略有改善：公司23Q1 实现收入18.66 亿，同比+7.59%；归母净利润0.58 亿，同比-41.37%；毛利率21.59%，同比-4.15pct，环比+1.78pct，受原材料价格上涨影响，公司毛利率短期承压，环比略有改善；净利率3.10%，同比-2.61pct。期间费率16.25%，同比-0.09pct，其中研发费率同比+0.51pct，管理、销售费率同比各-0.34pct、-0.26pct，财务费率持平。经营性现金流净额为-6.57 亿，同比少流出4.41 亿，收现比、付现比皆有改善，同比各+13.8pct、-14.8pct。

    　　防水新规落地，行业扩容可期，龙头市占率有望再提升。2022 年10 月24 日，国家住建部发布《建筑与市政防水通用规范》（GB 55030-2022）（ 《防水新规》）。

    　　目前，防水新规已于2023 年4 月1 日正式实施。新规从明确和提升工程防水设计工作年限入手，从工程防水类别和使用环境类别两个方面划定防水等级，提高了建筑防水要求，要求提高防水材料耐久性要求、增加防水道数和材料厚度。根据中国建材报，深圳市防水行业协会对标防水新规，根据规范对建筑物不同部位的防水工作年限要求、防水等级要求、道数要求，对622 项工程项目的地下室、屋面、外墙和室内等部位工程量进行统计、折算和核算防水增量，形成的统计分析报告显示，防水新规实施后，建筑工程和市政工程对防水材料的需求量将增加61%。此外，我们认为，随着防水质量的重要性不断提升，行业格局也有望再优化，龙头市占率仍有提升空间。

    　　盈利预测及投资建议：公司为防水行业龙头之一，竞争优势显著，随着防水新规的落地，公司市占率有望进一步提升。我们预计公司2023-2025 年EPS各为0.56/0.74/0.95 元/股（2023-2024 年原值为0.58/0.80 元/股），对应PE 各为20x/15x/12x。根据历史估值法，参考过去两年的估值中枢，给予2023 年23x　　估值，目标价12.9 元/股，维持"强推"评级。

    　　风险提示：房地产新开工面积大幅下滑，原材料价格剧烈波动，减隔震等新业务拓展不及预期。