事项：

    　　公司公布2022年业绩快报，全年实现营收77.7亿元，同比增0.03%，归母净利润1.9亿元，同比降72.4%。

    　　平安观点：

    　　需求疲弱叠加成本上涨，业绩显著承压。公司2022年营收同比基本持平、归母净利润下滑72.4%，主要因：1）需求端，下游地产需求疲弱、新冠疫情反复影响开工施工，同时公司基于风控考虑主动收缩部分客户供应份额；2）成本端，沥青价格受油价上涨带动，且需求疲弱导致成本传导较为不畅；3）部分地产客户资金紧张背景下，公司基于审慎原则计提信用减值约2.1亿元。

    　　行业渐迎曙光，公司轻装上阵且逆势扩张。一是，下游地产销售正逐步修复，且随着防水新规落地，防水行业迎来提标扩容。二是，随着原油价格回落，沥青成本压力将逐步缓解，后续持续关注沥青价格走势与防水新规落地。三是，公司减值计提相对充分，2022年末对十家主要房地产客户的应收账款坏账计提比例达24.0%，随着房企资金环境逐步好转、公司通过工抵房等形式积极催收款项，后续减值压力逐步缓解。四是公司拟发行可转债、总额不超过21.98亿元，投资于安徽滁州防水材料扩产项目（拟投入8.1亿）、福建三明防水材料扩产项目（2.8亿）、重庆长寿防水材料扩产项目（1.9）、智能化升级改造项目(2.6亿元）以及补充流动资金（6.58亿元）。

    　　投资建议：考虑毛利率降幅超过此前预期，下调公司盈利预测，预计2023-2024年EPS分别为0.55元、0.71元，原预计为0.63元、0.90元，当前股价对应PE分别为25倍、19倍。随着防水行业基本面逐步改善，公司作为防水龙头，兼具品牌、渠道与产品优势，未来成长性无须过度担忧，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：1）原材料价格波动风险：公司生产所需的原材料主要包括沥青、膜类（含隔离膜）、聚酯胎基、SBS改性剂、聚醚、乳液、基础油、石蜡、异氰酸酯等，属于石油化工产品，若后续上述原材料采购价格继续上涨，将对公司盈利能力产生负面影响；2）房地产需求不达预期的风险：房地产行业是公司销售收入的主要来源，若后续房地产行业修复不达预期、新开工大幅下滑，将对公司的业绩增长带来不利影响；3）应收账款回收风险：若后续地产资金环境未出现明显改善，公司服务的房企客户出现财务状况恶化，将导致公司应收账款不能按期收回或无法收回产生坏账。