公司发布2022 年业绩快报:2022 年实现营收77.73 亿元,同比+0.03%,归母净利润1.86 亿元,同比-72.41%,扣非净利0.42 亿元,同比-92.62%。其中,22Q4 实现营收18.16 亿元,同比-13.02%,归母净利、扣非后分别为-0.83、-1.36 亿元,2021Q4归母净利、扣非后分别为-0.01、-0.52 亿元。

    收入端:Q4 同比下滑,全年基本持平

    22Q4 实现营收18.16 亿元,同比-13.02%,环比+0.02%,主因①12 月以来疫情短期影响,生产及项目签单、实施、交付和验收下滑;②Q4 经销返利计提增加冲减营收。预计2023 年持续奋进百亿营收目标。

    成本端:去年高价原材料压低毛利率,Q4 以来压力略有缓解

    2022Q4 公司毛利率为18.62%(来源:公司可转债问询函中财务事项说明),同比-3.54pct,环比-0.36pct。原材料波动对公司成本影响存在一个月左右的传导期。2022 年10-11 月公司原材料采购价格仍处高位,导致Q4 毛利率同环比下滑。沥青期货价在2022年10 月以来已低于4000 元/吨,2023 年2 月24 日为3762 元/吨,预计23Q1 成本压力有望缓解。

    年末继续计提,Q4 业绩预亏

    2022Q4 信用减值损失计提1.11 亿元,全年计提2.12 亿元,主因①房地产企业受前期地产调控政策影响,回款周期较长,②12 月疫情影响房企经营。毛利率降低叠加坏账计提较大导致Q4 业绩亏损。但随着融资环境改善,房企资金面有望缓解,政策持续推动保交楼和换施工项目开工,预计2023 年回款改善。

    防水新规要求趋严,拉动市场容量扩张,龙头率先受益

    住建部于10 月24 日发布国家标准《建筑与市政工程防水通用规范》,防水新规为强制性工程建设规范,全部条文必须严格执行,自2023 年4 月1 日起执行。“新规”大幅提高防水设计年限,带动单位防水材料用量提升+一级防水工程比例提升。行业标准趋严带来产品品质提高和市场格局优化,单位防水材料用量拉动防水市场扩容,产品品质高要求下,非标产品、非标施工出清带来市场格局优化,龙头率先受益。

    携手保利,合作加快

    地产企业信用风险扩张以来,公司出于风控考虑、适当控制规模,直销端坚持与优质地产客户合作,保持对国央企客户的开发力度。保利资本系保利集团旗下资本管理平台,公司与保利资本的关联方保利发展签署《保利发展控股集团防水工程总部集中采购合作协议》,优质央国企地产商提供直销地产端“从0 到1”边际增量。此外,2022 年以来,公司非房直销增设减隔震、光伏屋面、雨水管理、抹灰石膏事业部等,本次合作或有利于公司非房业务加速拓展。

    投资建议:综合考虑成本变化与疫情、地产的影响,我们调整2022-2024 年归母净利预测为1.9/10.0/12.5 亿元 。考虑到①经销前期渠道投入见成效,非房占比持续提升,②防水主业市占率提升,③防水新规打开市场空间,④非防水业务协同成长,维持“推荐”评级。

    风险提示:地产政策落地不及预期;原材料价格波动的风险。