公司于2022 年10 月31 日公告与保利资本签署框架合作协议，合作期限为五年。保利资本有望从订单、渠道、资金、经营管理、新业务拓展等多维度赋能科顺，叠加近期防水新规落地扩容，公司加码经销优化渠道，并拟募资可转债扩产；看好公司市占率持续提升。

    与保利资本签署框架合作协议，加强业务层面协同合作。公司于2022/10/31与保利（横琴）资本管理有限公司（简称“保利资本”）签署了《保利（横琴）资本管理有限公司与科顺防水科技股份有限公司框架合作协议》，本次签署的为双方意向性约定，合作期限为五年，不涉及具体交易金额，不涉及关联交易。未来公司或与保利资本在产业业务、多元化发展、新能源开发建设、股权投融资、资本运作等方面开展全面合作。

    多维度获得赋能，打开公司成长空间。保利资本为中国保利集团有限公司（简称“保利集团”）旗下资本管理平台之一，保利集团系国务院国资委管理的大型中央企业，具备优质的信誉和较强的履约能力。此前，科顺已与保利发展（保利资本关联方）签署了《保利发展控股集团防水工程总部集中采购合作协议》，此次与保利资本达成合作协议，公司与保利集团及其关联人的合作范围有望进一步扩大、合作模式有望更多样化。科顺有望从以下维度受益：

    1）防水业务上，获得更稳定和更具规模的订单，并有望获得更丰富的产业链下游的渠道资源和多元化发展机会；2）资金层面上，获得更多潜在的投融资和资本合作机会，尤其是当前行业冰点若能拓宽融资渠道，将有助于改善公司现金流，保障公司中长期发展持续力；3）股权架构上，拟与国有资本平台筹划股权转让，引进国有背景投资者，或可获得更有力的政策倾斜和资源支持；4）资产并购上，通过设立产业并购基金等方式对地产链上下游进行投资整合，防水相关行业领域的国内外优质品牌企业有可能将成为科顺的并购储备标的；公司并将获得同等条件下的优先并购权利；5）多元业务上，双方未来将在新能源、新材料等领域展开合作；6）经营管理上，保利或将协助公司提升治理结构和企业管理效益，有利于业绩提升。

    防水新规促集中度提升，渠道优化保障高质量发展。行业层面，近期防水新规正式落地，行业扩容对冲房地产下行压力，并对产品质量有更高要求，有利于落后产能加速出清，行业集中度将继续提升。公司层面，科顺作为防水行业第二龙头，在产品、产能、渠道方面优势显著；21H2-22Q3，为风险防范，公司战略性收缩民营地产商直销业务、加码经销渠道，经销占比提升至55%，保障了现金流改善。公司近期拟公开发行不超过21.98 亿元可转债募资扩产。如今与保利资本达成进一步合作，订单确定性增强，扩产有利于匹配销售增速，规模效应有望加强；此外，上下游协同有望强化自身优势，提高经营效益，共同助力公司早日达成“双百亿”目标。

    维持“强烈推荐”投资评级。保利担任起产业链长职责，选择优质供应商进行协同合作，或体现了建材行业未来发展路径之一，优质民营供应商引入国有资本有助于实现强强联合、合作共赢。公司短期通过渠道调整和内控优化保障增长质量，中长期有望受益于防水行业提标扩容以及减隔震蓝海市场发展。我们预计公司2022-2023 年EPS 分别为0.38 元、0.69 元，对应PE 分别为28.5x、15.8x，维持“强烈推荐”投资评级。

    风险提示：地产和基建投资增速大幅下滑、原材料成本大幅上涨、应收账款坏账风险，本次签署的框架合作协议仅为框架性约定，协议履行存在一定不确定性。