事件：公司披露2022 年三季报，前三季度实现营业收入59.57 亿元，同比增长4.82%，归母净利润2.68 亿元，同比下降60.16%，扣非净利润1.78 亿元，同比下降71.44%，对此点评如下：

    收入保持稳定，原材料价格高企致业绩增速下滑。公司Q3 实现营业收入18.16 亿元，同比下降5.5%，实现归母净利润2374.48 万元，同比下降88.31%。1）原材料价格高企致盈利下降。公司前三季度毛利率/净利率同比下降9.24/7.35pct 至21.61%/4.50% ， 单三季度毛利率/ 净利率同比下降10.97pct/9.28pct 至18.98%/1.30%，主要系原材料采购价格上涨所致。截止10月21 日，山东沥青(200#)市场成交价6510.0 元/吨，周环比持平，月环比下降1.8%，同比上升35.6%。2）经营活动净现金流小幅下降。经营活动产生的现金流量净额为-7.10 亿元，同比下降14.52%，主要系应收账款增加及支付采购款增加所致；投资活动产生的现金流量净额为-3.78 亿元，同比下降64.33%，主要系收到的理财投资款减少所致；筹资活动产生的现金流量净额为7.95 亿元，主要系本期偿还债务支付的现金增加所致。

    防水新规批准发布，市场扩容可期。10 月24 日，住建部发文批准《建筑与市政工程防水通用规范》发布，自2023 年4 月1 日起实施。该规范为强制性工程建设规范，全部条文必须严格执行。防水新规对防水设计年限、层数、厚度等均提出了更高的要求。例如，屋面和室内防水设计年限分别不低于20年/25 年，地下工程不低于工程结构设计工作年限；防水等级划分更为明确；提高了防水设计层数要求。例如地下室一级防水由2 道提升至3 道，外墙工程防水层数由1 层或无要求提升至2 层等。防水新规的发布有利于推动市场扩容，加速劣质防水产品的出清、提高优质防水龙头的市占率。

    拟发行可转债22 亿元（含），有助于扩大公司产能布局、提升竞争力。2022年上半年，公司实施可转债融资方案，发行总额不超过22 亿元，拟募集资金建设安徽生产基地、福建生产基地改扩建项目、重庆生产基地改扩建项目以及原有工厂技改项目。上述生产基地的建成投产，一方面将继续优化公司的产能布局，缩短公司产品运输半径，提高供应效率，增强华东、华南及西南市场的市场竞争力。另一方面将增加公司产能，若上述生产基地均按照规划如期在2025 年全部达产，且不考虑其他扩产安排，公司的产能年均复合增速预计在10%-15%区间，可在一定程度上解决公司产能偏紧、运距偏长的问题，为公司未来3-5 年的业务发展提供供应保障。

    投资建议：成本短期拖累业绩，行业复苏可期，维持增持评级。预计公司2022~2024 年归母净利润分别达到4.6、6.9、8.3 亿元，同比-31%、48%、20%，对应的PE 市盈率28、19、16 倍。公司是防水行业龙头之一，防水主业进入快车道，拟发行可转债扩大产能布局；防水新标落地，市场有望持续扩容。

    风险提示：防水建材需求低于预期；防水建材行业竞争加剧；原材料成本或超预期上升；应收账款回收速度下降等。