事件：公司发布2022 年三季报，前三季度实现营业收入59.6 亿元，同增4.8%；归母净利润2.7 亿元，同降60.2%；扣非归母净利润1.8 亿元，同降71.4%。单三季度，公司营收18.2 亿元，同降5.5%；归母净利润0.2 亿元，同降88.3%；扣非归母净利润0.02 亿元，同降99.0%。

    　　点评：

    　　业绩阶段性承压，未来成本压力或有所缓解：22 年1-9 月，我国商品房销售面积同降23%，新开工面积同降38%。受房地产市场低迷的拖累，防水材料需求也明显承压。公司单Q3 收入同比下滑，但幅度可控，或得益于公司加大经销渠道拓展。而成本端，以沥青为代表的石化产品原材料价格高位运行，公司单Q3毛利率同降11.0pct，至19.0%；净利率为1.3%，同降9.3pct。随着步入冬季，道路施工对于沥青需求减弱，或带来原材料端成本减轻。

    　　业务结构调整，经营性现金流仍有改善空间：单Q3 公司经营性现金流量净额为-0.3 亿元，上年同期为0.6 亿元，主要系应收账款增加及支付采购款增加所致。

    　　随着公司继续增加经销商数量、扩大经销商覆盖率，经销业务占比将不断提升。

    　　从而提高公司盈利稳定性、分散经营风险、改善现金流。此外，公司不断加大高铁、桥隧、市政项目等非房领域的开拓，有望持续带来公司经营质量的改善。

    　　防水新规出台，助力行业扩容+集中度提升：近期，住建部正式出台《建筑与市政工程防水通用规范》（即防水新规），对不同使用环境下的防水设计工作年限有明确要求：屋面不低于20 年、室内工程不低于25 年、地下工程不低于工程结构设计工作年限。防水设计工作年限要求的提升，一方面会提高下游客户对产品性能的要求，另一方面也有望增加单位施工面积防水材料的用量，这样带来的效果将是行业需求与集中度的双升。出于经济、安全和风险的考量，房企可能会更倾向于大品牌、质量有保障且存续时间长的头部企业。

    　　盈利预测与估值评级：鉴于当前需求和成本端压力尚未明显缓解，我们下调公司22-24 年归母净利润分别为4.32、7.10 和10.13 亿元（较上期下调幅度为28.2%、17.9%和11.1%），伴随产能扩张和新产业布局，基于对公司长期成长的信心，维持“买入”评级。

    　　风险提示：下游房地产企业资金紧张、防水材料需求不及预期、现金流继续恶化、防水材料标准升级幅度不及预期、石油化工产业链原材料价格上升等。