公司2022 年前三季度实现营业收入59.57 亿元，同比增长4.82%；实现归母净利润2.68 亿元，同比减少60.16%；扣非后归母净利润1.78 亿元，同比减少71.44%；基本EPS 为0.23 元/股，同比减少61.02%；加权平均ROE 为4.97%，同比减少9.46pct。2022Q3 单季度实现营业收入18.16 亿元，同比减少5.50%；实现归母净利润2374.48 万元，同比减少88.31%。

    2022 年前三季度收入保持稳健，业绩与现金流阶段性承压。公司22 年前三季度实现收入/归母净利润59.57 亿元/2.68 亿元，分别同比+4.82%/-60.16%。

    分季度看，22Q1/Q2/Q3 收入分别为17.35 亿元/24.06 亿元/18.16 亿元，同比+18.71%/+4.62%/-5.50%，归母净利润分别为9904.90 万元/1.45 亿元/2374.48 万元，同比-40.82%/-51.96%/-88.31%，利润同比下降主因原材料沥青价格高涨致使成本增加。前三季度公司经营性现金流净流出7.10 亿元，净流出额同比扩大14.52%，主因应收账款增加及支付采购款增加；应收账款53.38 亿元，同比+56.05%，主要系部分客户回款不及预期；应收账款周转率同比下降0.41 次至1.36 次；收现比/付现比分别为0.83/0.98，与去年同期0.84/0.98 基本保持一致。

    原材料价格高位影响利润率，费用率略增。公司2022 年前三季度毛利率/净利率分别为21.61%/4.50%，同比-9.24pct/-7.35pct，其中22Q3 毛利率/净利率为18.98%/1.30%，同比-10.97pct/-9.28pct，环比Q2-1.64pct/-4.75pct，主因今年原材料沥青价格持续高位，行业整体利润空间受到压缩，22Q1-Q3沥青价格分别同比+19.21%/+33.46%/+36.97%。未来随着冬储能力提升，规模效应增强，以及供应链子公司设立，原材料成本有望降低，公司利润率或将回升。费用率方面，前三季度期间费用率同比+0.19pct 至15.08%，其中销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别+0.14pct/+0.04pct/-0.39pct/+0.41pct 至5.97%/3.86%/4.28%/0.96%，公司控费能力基本稳定。

    防水新规助推行业扩容，扩产+渠道优化维持稳健增长。行业层面，2022 年10 月24 日住建部发布国家标准《建筑与市政工程防水通用规范》，将自2023年4 月1 日起实施。新规对防水设计年限、防水道数等做出了更高的要求，对屋面工程/室内工程的防水工程设计工作年限不低于20 年/25 年，产品质量和施工服务更佳的头部企业或将受益。公司层面，公司上半年发行可转债募资扩产，防水产能的提升有利于公司解决产能偏紧问题，把握行业扩容机遇，在行业市场空间提升的同时提高自身市占率。同时，公司提升经销渠道占比、降低直销渠道中地产占比，通过优化销售渠道和大力开拓央国企客户，在当前地产风险敞口下保障回款质量和现金流，维持稳健增长。此外，公司充分发挥资源和渠道协同效应，助力丰泽在并购完成后业绩持续向好，未来在减隔震蓝海市场的第二增长曲线效益有望进一步显现。

    拟发可转债扩产，中长期竞争优势犹存。公司作为防水企业第二龙头，短期通过渠道调整和内控优化保障增长质量，中长期有望受益于防水行业提标扩容以及减隔震蓝海市场发展。公司近期拟公开发行不超过21.98 亿元可转债募资扩产。我们预计公司2022-2023 年EPS 分别为0.38 元、0.69 元，对应PE 分别为28.8x、16.0x，维持“强烈推荐”投资评级。

    风险提示：地产和基建投资增速大幅下滑、原材料成本大幅上涨、应收账款坏账风险。