分季度 来看，公司Q1、Q2、Q3 分别实现营业收入17.35亿元、24.06 亿元、18.16 亿元，分别较去年同期变动+18.71%、+4.62%、-5.5%，Q3 营收增速放缓，主要系地产行情持续下行，房产防水市场需求走弱，行业竞争激烈，提价传导不顺畅所致。

    公司2022 年前三季度实现综合毛利率21.61%，较去年同期下降9.24pct。公司Q1、Q2、Q3 分别实现毛利率25.74%、20.62%、18.98%，分别较去年同期变动-6.39pct、-10.17pct、-10.97pct，主要系受原材料价格大幅上涨影响。

    公司2022 年前三季度实现净利率4.5%，较去年同期下滑7.35pct，主要系毛利率下滑所致；期间费用率为15.08%，同比上涨0.19pct，主要系销售费率、财务费率上涨所致。

    公司2022 年前三季度经营性现金流净额为-7.1 亿元，较去年同期-0.9 亿元；每股经营性现金流净额为-0.6 元，较去年同期减少-0.08 元。分季度来看，公司Q1、Q2、Q3 每股经营性现金流净额分别为-0.93、0.36、-0.03 元，分别较去年同期变动-0.7、0.7、-0.07 元，Q3 现金流承压，经营现金流净额同比-156.61%，主要系销售商品、提供劳务收到的现金减少所致。从收、付现比的角度来看，公司2022 年前三季度收、付现比分别为83.28%和110.2%，分别较去年同期变动-0.23pct、+0.39pct。

    资产负债表分析：本报告期末资产负债率为56.47%，较去年期末变动+2.51pct ，主要系报告期内短期借款增加所致； 其他非流动资产变动+121.65%，主要系抵债房产增加及将丰泽股份纳入合并范围所致；短期借款较期初变动+75.38%，主要系将丰泽股份纳入合并报表范围增加及公司基于营运资金需求新增短期借款所致。

    盈利预测及评级：我们调整盈利预测，预计2022-2024 年归母净利4.07、6.68、9.92 亿元，根据10 月25 日股价对应PE 分别为33.1X、20.1X、13.5X，维持“审慎增持”评级。

    风险提示：房地产竣工持续下行；原材料价格大幅上涨；应收账款带来坏账损失的风险；新业务拓展不及预期；竞争加剧导致毛利率下行。