公司发布2022 年半年报，上半年实现收入41.41 亿元，同比+10.09%，归母净利润2.44 亿元，同比-47.99%。Q2 实现收入24.06 亿元，同比+4.62%，归母净利润1.45 亿元，同比-51.96%。

    　　收入稳健增长，结构优化，减隔震业务贡献新增长点。上半年公司收入同比+10.1%，其中Q1 同比+18.7%，Q2 同比+4.6%，地产需求承压叠加疫情防控影响，公司仍逆势增长，并且公司收入结构显著优化：一是公司经销占比提升，上半年公司经销收入同比增长62.28%，占比达到51.13%；二是公司加大非房领域开拓，直销客户中房建领域收入占比较2021 年下降近20 个百分点；三是零售继续发力，上半年C 端增速近50%；四是多元化拓展迈入新阶段，上半年减隔震业务收入0.95亿元，为公司贡献新增长点。

    　　原材料涨价影响毛利率，降费增效显著，三季度提价有望传导部分成本压力。上半年公司毛利率22.76%，同比下降8.55pct，主要受上游沥青等原材料价格大幅上涨影响。上半年期间费用率14.02%，同比下降0.23pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.32/-0.20/-0.21/+0.50pct。公司一方面在销售端传导成本压力，三季度提价有望传导部分成本压力，另一方面从公司内部降费增效，费用控制良好。

    　　现金流稳定，收现比改善，应付增速大于应收。

    　　盈利预测与投资建议。我们预计公司2022-2024 年归母净利润分别为6.2/9.8/14.2 亿元，按最新收盘市值对应PE 分别为19.6/12.3/8.5 倍，参考可比公司估值和公司未来增速，我们给予公司2023 年合理PE 估值15 倍的判断，对应公司合理价值12.50 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示。房地产需求不达预期的风险，原材料价格波动风险，应收账款回收的风险等。