投资要点

    　　公司披露2022 半年报，实现营收41.41 亿元，同比+10.09%，实现归母净利2.44 亿元，同比-47.99%，主要系受沥青等原材料价格大幅上涨影响，扣非后归母净利1.76亿元，同比-59.26%。其中，二季度实现营收24.06 亿元，同比+4.62%，归母净利1.45亿元，同比-51.96%，扣非后归母净利0.94 亿元，同比-65.25%。上半年销售净利率5.91%，同比-6.6 个百分点，Q2 净利率6.05%，同比-7.12 个百分点。

    　　2022 年上半年分产品来看，公司的防水卷材、防水涂料、防水工程施工分别实现营业收入23.86、8.93、7.14 亿元，分别同比变动+6.02%、+8.11%、+4.75%。

    　　公司2022 年上半年期间费用占比为14.02%，较去年同期-0.23 个百分点。1）销售费用率5.81%，同比-0.32 个百分点；2）管理费用率3.69%，同比-0.2 个百分点；3）财务费用率1.01%，同比+0.5 个百分点；4）研发费用率3.51%，同比-0.21 个百分点。

    　　公司期末资产负债率56.63%，上年为49.7%。短期借款9.54 亿元（21 年同期11.33亿元）；长期借款10.42 亿元（21 年同期4.4 亿元）；应收账款50.98 亿元（21 年末34.21 亿元），主要系销售收入增加以及账款回收周期变长所致。

    　　公司2022 年上半年经营性现金流净额为-6.78 亿元，较去年同期-0.04 亿元；每股经营性现金流净额为-0.57 元/股，同比变动0 元/股。从收、付现比的角度来看，公司2022 年上半年收、付现比分别为80.71%、111.46%，分别较上年同期变动+5.42、+1.92个百分点。

    　　现金流方面，经营活动产生的现金流量净额-6.78 亿元，同比-0.53%；投资活动产生的现金流量净额-2.33 亿元，同比-172.45%，主要系本期收到的理财投资款减少所致；筹资活动产生的现金流量净额6.49 亿元，同比+32.8%。

    　　盈利预测：我们调整盈利预测，预计2022-2024 年归母净利7.0、9.71、13.05 亿元，根据8 月30 日股价对应PE 分别为17.0X、12.3X、9.1X，维持“审慎增持”评级。

    　　风险提示：房地产竣工持续下行；原材料价格大幅上涨；应收账款带来坏账损失的风险；新业务拓展不及预期；竞争加剧导致毛利率下行。