公司发布2022 年中报。上半年公司营收41.41 亿元，同增10.1%；归母净利2.44 亿元，同减48.0%；EPS0.21 元/股。公司产能规模持续扩张，非房收入比重提升，丰泽股份为公司打造新业绩增长点，维持公司买入评级。

    支撑评级的要点

    二季度经营现金流净额同比大幅好转：Q2 公司营收为24.06 亿元，同增4.6%；归母净利1.45 亿元，同减52.0%。上半年公司经营活动现金流净额同比基本持平，但Q2 经营现金流净额环比回正且同比大幅增加。

    2022H1 公司综合毛利率为22.76%，同减8.55pct；归母净利率为5.91%，同减6.59pct；期间费用率为14.02%，同减0.23pct。

    原料价格持续上涨导致公司毛利承压：上半年防水卷材、防水涂料和防水工程施工业务毛利率均有不同程度下滑，拖累公司整体毛利率。

    我们认为毛利率下滑的主要原因是原材料价格的明显上涨。上半年沥青期货结算平均价同增33.3%，给公司带来了较大的成本压力。

    公司产能持续扩张，客户结构和渠道结构调整颇有成效：面对房地产市场的不利变化，公司持续加大对非房领域的开拓力度，上半年地产收入占比较2021 年下降近20pct。并且，上半年公司实现了直销和经销1：1 的收入结构，有利于稳定公司的盈利能力。公司发行可转债进行产能扩张，若按期投产，则公司的服务能力有望进一步提升。

    估值

    上半年原材料价格涨幅较大，但考虑到公司非房收入占比持续提升，我们部分调整业绩预期。预计2022-2024 年公司营收为90.6、106.1、124.6 亿元；归母净利润为5.3、7.5、9.7 亿元；EPS 为0.45、0.64、0.82元，维持公司买入评级。

    评级面临的主要风险

    原材料价格大幅上涨，产能投放不及预期，应收账款周转困难。